Gli investitori obbligazionari si trovano di fronte a tassi in calo, spread ridotti e un mercato del lavoro fragile. Il piano d’azione richiede di bloccare il rendimento e gestire la duration, mantenendo al contempo un’attenzione costante sulla qualità del credito.
Le prospettive per i titoli obbligazionari nel 2026 appaiono solide, pur non mancando alcuni ostacoli. Con i tagli proattivi dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense (Fed), fondamentali societari solidi e un continuo appetito degli investitori per il reddito fisso, le condizioni favoriscono rendimenti interessanti. Tuttavia, un mercato del lavoro in indebolimento e spread creditizi ridotti rappresentano potenziali sfide. Riteniamo che il 2026 sarà un anno in cui gli investitori potranno trovare valore assicurandosi il rendimento, gestendo la duration e puntando sulla diversificazione, il tutto monitorando attentamente la qualità del credito.
Posizionarsi per i tagli proattivi dei tassi da parte della Fed
Siamo in un contesto in cui la Fed sta riducendo in modo proattivo i tassi per eliminare il rischio di esiti negativi e non in reazione a una crisi (ossia, una recessione). Il mercato sta attualmente scontando una sequenza di tagli per un totale di 75-100 punti base (bps) nel 2025 e di ulteriori 75 bps nel 2026. Ciò suggerisce che il mercato si aspetta un ciclo aggressivo di riduzioni dei tassi, che rappresenterebbe una significativa deviazione dalle norme storiche al di fuori di una recessione (vedere Figura 1).
Per fornire questo livello di allentamento monetario, la Fed avrebbe bisogno di ulteriori prove del deterioramento del mercato del lavoro e tali prove dovranno arrivare relativamente presto. Richiede inoltre che la Fed trascuri deliberatamente eventuali effetti diretti e secondari dei dazi sull’inflazione, sull’accelerazione della spesa in conto capitale del settore privato, sull’allentamento delle condizioni finanziarie e sull’impatto fiscale positivo del One Big Beautiful Bill Act.
Riteniamo che questo scenario sia improbabile, il che suggerisce che la parte iniziale della curva dei Treasury sia prezzata in modo errato – creando un’opportunità per gli investitori. E a differenza dei cicli precedenti, in cui i tagli dei tassi rendevano più ripida la curva dei rendimenti, è probabile che i tagli odierni mantengano la curva stabile o leggermente più piatta. Ciò comporta tre implicazioni per i portafogli obbligazionari:
- La duration diventa interessante. Offre sia un rendimento maggiore sia una protezione dai ribassi dei mercati azionari, specialmente rispetto alla liquidità.
- Acquisizione di rendimento. Gli investitori possono sfruttare rendimenti iniziali elevati senza dover scommettere sulla direzione dell’economia.
- Diversificazione. Il reddito fisso di alta qualità fornisce un cuscinetto, in particolare in un contesto in cui l’inflazione rimane (relativamente) contenuta.
Figura 1: Cicli di allentamento monetario della Fed dal 1990
Periodo | Variazione da picco a minimo del tasso sui Fed funds (bps) | Espansione del bilancio della Fed tramite quantitative easing | Variazione del tasso di disoccupazione dal minimo al picco (punti percentuali) |
|---|---|---|---|
1990/91 | -525 | No | +2,8 |
1995/96 | -75 | No | <0 |
1998 | -75 | No | <0 |
2001 | -550 | No | +2,5 |
2007/09 | -500 | Sì | +5,6 |
2019 | -75 | No | <0 |
2020 | -150 | Sì | +11,3 |
2024 | -100 | No | +0,8 |
2025/26 | -75 (2025) e -75 (2026) Implicito di mercato | No | +0,3 (gennaio-agosto 2025) |
Fonte: Bloomberg LP e Columbia Threadneedle Investments. Dati al 31 ottobre 2025. 1990/91, 2001, 2007/09 & 2020 = recessione.
Il nostro approccio: trovare valore con tassi in calo, spread contenuti e fondamentali forti
La tensione tra la debolezza del mercato del lavoro e la crescita economica in corso definirà il percorso del mercato obbligazionario nel 2026. Riteniamo che possano verificarsi tre scenari:
Scenari di mercato per il reddito fisso
Scenario | Descrizione | Prospettive per il reddito fisso |
|---|---|---|
Status quo (scenario di base) | Offerta di lavoro in riduzione; disoccupazione inferiore al 4,5%; la crescita si attesta all’1% | Duration multi-settoriale a spettro completo, credito selettivo |
Recessione | Il rallentamento della domanda comporta un aumento ritardato della disoccupazione | Obbligazioni investment grade con duration più lunga |
Ripresa | L’incertezza commerciale diminuisce; gli investimenti in conto capitale portano alle assunzioni; stimolo fiscale; condizioni finanziarie accomodanti e politica monetaria | Obbligazioni a breve termine |
Fonte: Columbia Threadneedle Investments. A scopo puramente illustrativo.
Nel nostro scenario di base, con rendimenti dei Treasury a 10 anni intorno il 4% e rendimenti del credito investment grade vicini al 5%, i titoli obbligazionari rappresentano una proposta di valore convincente, in particolare con l’inflazione intorno al 3% (Figura 2). In questo contesto, gli investitori dovrebbero privilegiare i settori che offrono un rendimento più elevato per unità di duration.
Figura 2: Il rendimento reale sulle obbligazioni di alta qualità rimane interessante
Rendimento aziendale Bloomberg netto inflazione CPI su base annua (%).Rendimento delle obbligazioni societarie Bloomberg al netto dell’inflazione CPI anno su anno (%)
Fonte: Bloomberg LP. Dati al 30 ottobre 2025. Il rendimento societario è rappresentato dall’indice Bloomberg Corporate Yield-to-worst, che traccia il rendimento peggiore del mercato obbligazionario investment grade statunitense.
Questi fattori indicano specifiche aree di opportunità nel reddito fisso:
- Prestiti al consumo. La garantita da attivi si distingue come area di valore. Supportati da bilanci familiari solidi e garantiti da attivi, le obbligazioni orientate al consumo offrono diversificazione rispetto al credito corporate tradizionale.
- Investment grade. I fondamentali sono solidi, ma i prezzi elevati rendono le obbligazioni societarie meno interessanti a causa del rischio di allargamento degli spread. Per gli investitori istituzionali, rappresentano una componente chiave per allineare le passività. I titoli garantiti da ipoteche emessi da agenzie offrono qualità investment grade a un valore più interessante.
- Intelligenza artificiale (AI). La massiccia espansione dell’infrastruttura AI sta ridefinendo i mercati del credito, creando nuove opportunità per gli investitori obbligazionari attraverso strutture di finanziamento innovative e una maggiore domanda di capitale.
- Obbligazioni internazionali. La crescita al di fuori degli USA potrebbe iniziare a sembrare più interessante, con curve dei rendimenti più ripide che offrono un premio di rischio aggiuntivo in mercati come Giappone, Francia e Australia. Ci sono opportunità di valore nel debito dei mercati emergenti.
- Prestiti con leva finanziaria. Questa è una scelta controcorrente, dati gli spread contenuti e i tassi in calo. Tuttavia, non sono costosi come altri settori e si sono evoluti in un prodotto adatto a tutte le fasi del ciclo, ampliando l’universo delle opportunità high yield.
Allo stesso tempo, rimaniamo relativamente avversi al rischio in settori in cui riteniamo di non essere sufficientemente remunerati per il rischio.
Gestione del rischio di portafoglio in un contesto di credito ristretto.
Si stanno accumulando rischi al ribasso per lo scenario ‘stabile’ previsto per il 2026:
- Dispersione del credito. I recenti default di rilievo sono stati specifici per emittente, riflettendo debolezze nella fascia più bassa sia dei mutuatari privati sia di quelli societari. È importante sottolineare che non stiamo osservando un’estensione di questa debolezza. Invece, la vera storia è la dispersione: dopo diversi anni di monitoraggio, stiamo ora osservando differenze significative nella performance del credito tra settori ed emittenti.
- Dazi tariffari. Un altro potenziale rischio sono i dazi. Sebbene finora la reazione economica sia stata contenuta, gli effetti potrebbero riflettersi lentamente sulle scorte e colpire i consumatori in modo più deciso nel 2026.
- Volatilità del credito. Gli investitori dovrebbero anche essere preparati alla volatilità degli spread man mano che il ciclo matura. Concentrarsi sui rischi reali – andamenti del mercato del lavoro, stress dei consumatori e impatto dei dazi – ignorando al contempo il rumore di fondo. È in questi momenti e contesti che la ricerca fondamentale sul credito dà il meglio di sé.
- Politiche e politica. Il rumore legato alla politica è stato intenso e si prevede che persista nel 2026. Tuttavia, gli investitori dovrebbero tenere presente che ciò ha un’influenza limitata sulla performance effettiva dei mercati obbligazionari. La domanda di obbligazioni negli Stati Uniti continua a essere forte, in quanto molti temi politici non hanno avuto un impatto significativo sulle dinamiche di mercato.
Conclusioni
Nel 2026, crediamo che il mercato obbligazionario continuerà a offrire valore e opportunità, ma non senza rischi. I tagli preventivi della Fed, un contesto macroeconomico stabile e la solida domanda di obbligazioni creano le condizioni per rendimenti costruttivi. Serve comunque vigilanza, poiché le tensioni sul mercato del lavoro e gli eventi di credito potrebbero accentuarsi. Concentrandosi su duration, rendimento e diversificazione, gli investitori possono posizionare i portafogli per resistere alla volatilità e cogliere le opportunità in un contesto in evoluzione.
