Overzicht
- De structurele transformatie van Japan zal waarschijnlijk tientallen jaren in beslag nemen. De hervormingen op het gebied van corporate governance, de herverdeling van kapitaal en de aantrekkelijke waarderingen creëren een overtuigende meerjarige beleggingsvisie.
- Verschillende kortetermijnfactoren komen samen en creëren een overtuigend ‘waarom nu’-moment: huishoudens stappen over van contant geld naar aandelen, de bbp-groei versnelt en deze economische transformatie wordt door een actief overheidsbeleid
ondersteund. - Japan weerspiegelt momenteel de Amerikaanse transformatie uit het begin van de jaren ’80: hervormingen op het gebied van corporate governance die het rendement voor aandeelhouders stimuleren en huishoudens die hun geld niet langer opsparen, maar in aandelen beleggen, waardoor een cyclus van vermogensopbouw van start
gaat die meerdere generaties zal beslaan. - Japan biedt mogelijkheden in verschillende sectoren: we onderzoeken het potentieel op
het gebied van infrastructuurvernieuwing, fancultuur, scheepsbouw en het gebruik van AI. - De opvallende prestatieverschillen tussen de marktdeelnemers en het relatieve gebrek aan analisten die actief zijn in Japan, bieden ruimte om een informatievoordeel te behalen door middel van fundamenteel onderzoek en actieve beleggingen.
Aan het begin van 2026 is de vraag over de duurzaamheid van de Japanse renaissance uitgegroeid tot een fundamentele vraag: zijn we getuige van een tijdelijke marktcyclus of van de beginfase van een structurele transformatie die Japan in de komende decennia blijvend zal veranderen? Steeds meer bewijs wijst op het laatste. Wat in 2023 begon als een door governance gedreven rally, blijkt iets veel ingrijpenders te zijn: een samenkomst van krachten die doet denken aan de vroege fase van de Amerikaanse cyclus van vermogenscreatie in de jaren 1980.
De transformatie van governance-praktijken: nog in een vroeg stadium.
In de bestuurskamers van Tokio is het gesprek fundamenteel veranderd, van kasbehoud en stabiliteit naar een urgente focus op aandeelhoudersrendement en kapitaalefficiëntie.
Uit de cijfers blijkt dat de transformatie in een stroomversnelling raakt. Japanse bedrijven hebben in 2025 60% van hun nettoinkomsten aan aandeelhouders uitgekeerd, maar beschikken nog steeds over een kaspositie die gelijk is aan 40% van het bbp, ofwel meer dan het dubbele van het percentage in de VS (afb. 1). Dit is geen probleem dat van de ene dag op de andere kan worden opgelost; het is een meerjarige mogelijkheid die structureel rendement genereert naarmate bedrijven leren
hun kapitaal efficiënter in te zetten. We zien nu al tekenen van deze verschuiving. Sinds 2012 is de terugkoop van aandelen met een factor negen toegenomen, terwijl kruisparticipaties verder afnemen en de uitgekeerde dividenden in tien jaar tijd zijn verdubbeld. Dit zijn geen tijdelijke maatregelen die worden ingegeven door de marktdruk. Deze nieuwe realiteit wijst op een fundamentele verschuiving van de manier waarop het Japanse bedrijfsleven opereert. Deze revolutie is nog maar net begonnen.
Afbeelding 1: Bedrijven hebben nog steeds veel geld om te investeren
Bron: Nomura, november 2025. De grafiek toont de liquide middelen en deposito’s/bbp voor alle sectoren behalve de financiële sector.
Meerdere katalysatoren zorgen voor aanhoudende groei
Governance-hervormingen alleen verklaren de timing van deze renaissance niet. Drie krachtige katalysatoren creëren samen een ‘waarom nu’-moment dat deze transformatie bijzonder aantrekkelijk maakt.
Een aanzienlijke verschuiving van een spaar- naar een beleggingscultuur.
Japanse huishoudens ontwaken uiteindelijk uit een decennialange financiële sluimer. Met activa ter waarde van $14 biljoen (bijna vijf keer het totale bbp van Frankrijk), waarvan de helft in onbenutte liquide middelen, beginnen miljoenen spaarders te beleggen tegen de achtergrond van de aanhoudende inflatie. De verbeterde NISA-rekeningen (de Japanse belastingvrije beleggingsregeling) versnellen deze verschuiving van sparen naar beleggen, wat de komende jaren een aanhoudende instroom van aandelenkapitaal zal waarborgen.
Het politieke klimaat in Japan is duidelijk veranderd.
De regering van premier Sanae Takaichi bouwt voort op Abenomics, maar slaat een nieuwe koers in. Abe streefde ernaar om de deflatie te bestrijden en de groei te herstellen met monetaire en fiscale beleidsbepalingen, terwijl Takaichi streeft naar ‘Sanaenomics’, een strategie die economische groei met nationale veiligheid combineert onder de vlag van economische veiligheid en strategische investeringen. Dit is niet alleen een beleidswijziging, maar ook een fundamentele herziening van de wereldwijde positionering van Japan. Door middel van fiscale en monetaire steun werkt de overheid met de particuliere sector samen om de essentiële technologieën van morgen te domineren: kunstmatige intelligentie (AI), halfgeleiders, quantum computing, scheepsbouw, cybersecurity en digitale content. De vaart zit erin en Japan positioneert zich weer aan de top van de wereldeconomie.
De overgang van deflatie naar inflatie verandert de consumptieen investeringspatronen van zowel bedrijven als huishoudens.
De nominale bbp-groei zal naar verwachting toenemen en de TOPIX volgt deze trend historisch gezien nauwgezet (afb. 2). Hierbij is van cruciaal belang dat deze groei gebaseerd is op een robuuste binnenlandse vraag, wat een duidelijke verschuiving is van de exportafhankelijke herstelpatronen van Japan in het verleden.
Afbeelding 2: De Japanse marktspiegel – afstemming tussen TOPIX en bbp
Bron: Cabinet Office, Morgan Stanley Research. TOPIX (pt), nominaal bbp van Japan (biljoen yen). e = schattingen van Morgan Stanley Research, november 2025.
Wat deze convergentie bijzonder aantrekkelijk maakt, is dat Japanse waarderingen ondanks de recente winsten aantrekkelijk blijven. De TOPIX wordt momenteel verhandeld tegen een fractie van de bubble-piekprijs van 64 maal de koerswinstverhouding, waarbij meer dan een derde van de indexbedrijven nog steeds onder de boekwaarde noteert.
De Japanse beleggingsmarkt is aan een transformatie begonnen
Het Japanse beleggingsverhaal evolueert verder dan de bekende automatisering en digitale transformatie. De strategische visie van de nieuwe regering, in combinatie met structurele veranderingen, creëert mogelijkheden in onverwachte sectoren.
GEBRUIK VAN AI
Nu AI de wereldwijde markten transformeert, bestaat er een unieke mogelijkheid voor Japan. Gezien de krimpende beroepsbevolking biedt de invoering van AI een oplossing voor de productiviteitsproblemen in Japan zonder de angst voor banenverlies die andere landen teistert. Deze demografische realiteit verandert potentiële verstoringen in een concurrentievoordeel.
UITGAVEN AAN INFRASTRUCTUUR
Het Japanse economische wonder heeft een erfenis achtergelaten die nu om aandacht vraagt. De infrastructuur die zo’n 40 tot 50 jaar geleden tijdens de periode van snelle groei en de economische bubbel werd gebouwd, moet grondig worden gerenoveerd. Dit
is geen cyclische vraag, maar een structurele noodzaak. Constructiebedrijven zullen profiteren van tientallen jaren van aanhoudende activiteiten, zoals de renovatie van gebouwen, de modernisatie van faciliteiten en de heropbouw van verouderde transportnetwerken.
HEROPLEVING VAN DE SCHEEPSBOUW
De geopolitieke spanningen brengen een oude waarheid weer tot leven: zeemacht is wereldmacht. De regering-Takaichi heeft de scheepsbouw als strategisch aangemerkt en belooft uitgebreide publiek-private steun, aangezien de defensie- en scheepvaartsectoren van de toenemende internationale instabiliteit profiteren.
DE HEROPLEVING VAN OSAKA
Osaka was ooit ‘de keuken van Japan’ (het centrum voor de rijsthandel en economische activiteiten), maar verloor terrein aan Tokio na het uiteenspatten van de economische zeepbel in de jaren 1990. Nu, met de invloed van de coalitie van de Ishin partij, komt er
vaart achter de visie van Osaka als ‘tweede hoofdstad’. Grote projecten zoals het Integrated Resort, de herontwikkeling van het station van Osaka en de uitbreiding van de Hokuriku Shinkansen wijzen op een economische heropleving
FANCULTUUR
Dit marktsegment is in Japan stilletjes uitgegroeid tot een ware economische kracht. ‘Oshikatsu’, ofwel het volgen van favoriete idolen, animepersonages, VTubers en atleten, concurreert
nu met de wereldwijde anime-industrie wat betreft marktomvang, wat wijst op het onbenutte commerciële potentieel van de Japanse culturele exportproducten.
Het draaiboek voor het creëren van rijkdom: Japan lijkt vandaag op Amerika in de jaren 1980
De parallellen met de Amerikaanse transformatie uit het begin van de jaren 1980 zijn opvallend en leerzaam. Destijds werd 40% van de Amerikaanse aandelen onder de boekwaarde verhandeld en dat is bijna identiek aan wat er nu in Japan gebeurt (afb. 3). Amerikaanse bedrijven raakten na de stagflatie van de jaren 1970 hun koers kwijt, net zoals Japanse bedrijven tientallen jaren na het uiteenspatten van de economische bubbel moeite bleven houden om van die schok te herstellen.
Afbeelding 3: Laag rendement op eigen vermogen en lage waarderingen op beide markten
Bron: Morgan Stanley MUFG Research, november 2025
De katalysator was in beide gevallen dezelfde: een bedrijfsbewustwording gericht op aandeelhoudersrendement. De deregulering door Ronald Reagan en de verschuiving naar door fusies en overnames aangestuurde herstructureringen
leidden tot de grootste vermogenscreatiecyclus in de moderne geschiedenis. Japan volgt een nagenoeg identiek scenario, met bestuurshervormingen die het aandelenrendement (ROE) in de hele markt systematisch verhogen.
De revolutie voor particuliere beleggers zorgt voor een tweede fascinerende parallel. In 1985 belegde slechts 36% van de Amerikaanse huishoudens in aandelen en beleggingsfondsen, terwijl dat nu tot 55% is gestegen. Japan zit momenteel op 19%, ofwel ver onder het niveau van de VS in 1985, en de trend is duidelijk (afb. 4). Gezien het feit dat 50% van de activa nog steeds uit contant geld bestaat, is het potentieel voor herallocatie naar aandelen veel groter dan wat er veertig jaar geleden in Amerika is gebeurd. De Japanse NISA-rekeningen volgen een vergelijkbaar transformationeel traject als de 401(k)- en individuele pensioenrekeningen (IRA’s) in de VS, waardoor mogelijk biljoenen aan spaargeld van huishoudens vrijkomen voor belegging in aandelen.
Afbeelding 4: Uitsplitsing van de activa van huishoudens (%)
Bron: Bloomberg en SMBC, december 2025. De grafiek toont het percentage aandelen met een koers-boekwaardeverhouding van minder dan 1 binnen het Japan-VS-universum. Maandelijks berekend sinds januari 1980.
Het voordeel van actief beheer: inspelen op inefficiënties
De transformatie van Japan vraagt om een actieve beleggingsbenadering. Het bewijs is duidelijk: de gemiddelde actieve Japanse aandelenbeheerder heeft in elke periode van de afgelopen tien jaar beter gepresteerd dan de MSCI Japan-index. Actieve beheerders bevinden zich in een goede positie om echte alfamogelijkheden te creëren in een markt vol inefficiënties. Japan heeft 4000 beursgenoteerde bedrijven, maar slechts 35% heeft een rendement op eigen vermogen van meer dan 10%. Dat betekent dat het grootste deel van de bedrijven slechts op of zelfs onder hun kapitaalskosten opereert. Voor passieve beleggers leidt dit tot een ongemakkelijke situatie: ze worden gedwongen om aandelen van slecht presterende bedrijven te bezitten, simpelweg omdat deze bedrijven in de index zijn opgenomen. Actief beheer maakt het mogelijk om te beleggen in aantrekkelijk geprijsde, hoogwaardige bedrijven en in bedrijven die op het punt staan om te transformeren. Bovendien wordt meer dan 60% van deze Japanse bedrijven door slechts één sell-side analist of helemaal niet gevolgd, terwijl 70% van de Amerikaanse small-caps door minstens drie analisten wordt gevolgd. Dit gebrek aan onderzoek biedt actieve beleggers een unieke mogelijkheid om waarde te ontdekken. Terwijl de markt de transformatie van het Japanse bedrijfsleven lijkt te negeren, identificeren bekwame managers de winnaars van morgen. Onze kwaliteitsgerichte beleggingsaanpak is strategisch ontworpen om deze mogelijkheden gericht te benutten. We
richten ons op uitzonderlijke, aantrekkelijk geprijsde bedrijven met sterke fundamenten en managementteams die zich inzetten voor het ontsluiten van waarde voor hun aandeelhouders. Deze methodologie heeft tijdens de gehele transformatie van Japan consistent alfa-rendementen opgeleverd.
De kern van de zaak: Het beslissende moment
voor Japanse beleggingen
De renaissance van Japan is geen cyclische opleving, maar een structurele transformatie die waarschijnlijk tientallen jaren zal duren. De hervormingen op het gebied van corporate governance, de herverdeling van kapitaal, de politieke herschikking en de aantrekkelijke waarderingen liggen aan de basis van een overtuigende meerjarige beleggingsvisie. Net als Amerika in de jaren 1980 staat Japan aan de vooravond van een cyclus van vermogensopbouw die meerdere generaties zal beslaan. En dit proces is nog maar net begonnen. De transformatie van governance praktijken versnellen, het kapitaal van huishoudens komt geleidelijk in beweging en het politieke momentum ondersteunt verdere hervormingen. De structurele drijfveren zijn sterk aanwezig, het hervormingsproces loopt nog jaren door en de mogelijkheden voor actieve beheerders om alfa te behalen zijn zelden zo gunstig geweest. Wij geloven dat de renaissance van Japan nog maar net is begonnen en dat degenen die de structurele aard daarvan goed begrijpen, het meeste zullen profiteren van de transformatie die voor ons ligt.
