Il boom delle infrastrutture di AI è più di una storia tecnologica: è una storia obbligazionaria. Scopri come questa trasformazione con forti investimenti di capitale sta creando nuove opportunità e rischi per gli investitori in obbligazioni.
Di Nathaniel Liddle, Analista senior, credito investment grade; Siao Lu, analista, Prodotti strutturati; Richard Gross, Analista senior, High Yield; Todd Czachor, Responsabile globale della ricerca obbligazionaria.
La costruzione delle infrastrutture di intelligenza artificiale (AI) non è solo una rivoluzione tecnologica, ma è un evento per i mercati dei capitali di proporzioni storiche, simile alle ferrovie alla fine del 1800 e a Internet una generazione fa. Mentre i grandi operatori cloud e i nuovi operatori si affrettano a implementare data center e acceleratori AI, la scala e la struttura dei finanziamenti stanno rimodellando il panorama degli investimenti. E attualmente, questa trasformazione sta offrendo agli investitori in obbligazioni opportunità interessanti. Comprendere la portata, i meccanismi di finanziamento e le potenziali insidie è essenziale per orientarsi in questo panorama in rapida evoluzione.
La spesa in infrastrutture di AI trasforma i mercati dei capitali
Con la proliferazione delle applicazioni di AI, la corsa alla costruzione dell’infrastruttura che le supporta ha innescato uno dei cicli di spesa in conto capitale (capex) più grandi della storia recente. I giganti della tecnologia come Microsoft, Google, Amazon, Meta e Oracle sono in prima linea, con un capex annuo combinato che dovrebbe superare i 530 miliardi di dollari entro la fine del decennio.1
Questa impennata è guidata dalla crescita esplosiva della domanda di servizi basati sull’AI da parte di consumatori e imprese (Figura 1). Stimiamo che l’investimento cumulativo necessario tra il 2025 e il 2030 potrebbe avvicinarsi ai 5,8 trilioni di dollari.2 Anche questo potrebbe essere prudente, in quanto le aziende considerano questa finestra di investimento critica e non negoziabile.
Il risultato è uno shock pluriennale e da migliaia di miliardi di dollari nella domanda di capitale, con implicazioni dirette sulla dimensione, la struttura e il profilo di rischio del mercato obbligazionario globale.
Figura 1: Forte previsione di crescita della domanda di AI fino al 2030
Domanda prevista di unità di elaborazione grafica (migliaia di unità)
Fonte: stime di Columbia Threadneedle Investments. Dati al 15 ottobre 2025.
I giganti tecnologici adottano nuove strategie di finanziamento per la crescita dell'AI
Sebbene il flusso di cassa operativo rimanga la fonte di finanziamento primaria per le maggiori società tecnologiche, la dimensione degli investimenti sta spingendo gli emittenti a diversificare:
- L’importo assoluto di debito potenzialmente richiesto dai singoli emittenti
- Concentrazione del debito a livello settoriale rispetto a indici più ampi
- Costi di gestione dei fondi e mantenimento della liquidità
- Diversificazione delle fonti di finanziamento
- Ridurre al minimo l’impatto sulle politiche attuali di allocazione del capitale
Il boom dell'AI porta nuove strutture negli investimenti obbligazionari
Sebbene il flusso di cassa operativo rimanga la fonte di finanziamento primaria per le maggiori società tecnologiche, la dimensione degli investimenti sta spingendo gli emittenti a diversificare:
- Debito societario tradizionale: le società stanno emettendo più obbligazioni, ma la concentrazione nell’indice e i premi al rischio stanno aumentando con la crescente quota della tecnologia nel mercato obbligazionario societario. Ad esempio, l’emissione di obbligazioni societarie tradizionali potrebbe andare incontro ai limiti di concentrazione dell’indice.
- Strutture di credito cartolarizzate (data center): Gli asset dei data centre vengono sempre più spesso impacchettati in titoli finanziari. L’emissione di cartolarizzazioni dei data center, compresi i titoli garantiti da ipoteche commerciali (CMBS) e i titoli garantiti da attivi (ABS), ha totalizzato 17,4 miliardi di dollari da inizio anno nel 2025, con un aumento del 50% rispetto al totale dell’intero 2024 (11,6 miliardi). 3Queste obbligazioni sono strutturate in modo tale che il rimborso del capitale dipenda dal rifinanziamento. Mentre le obbligazioni societarie con rating investment grade sono più interessanti in termini di rendimento, il valore relativo rispetto ad altri prodotti cartolarizzati merita una discussione più sfumata e la trasparenza rimane limitata.
- Joint venture e strutture fuori bilancio: le operazioni innovative, come quella tra Oracle-Vantage-OpenAI, prevedono accordi complessi in cui le infrastrutture sono finanziate da garanzie e flussi di entrate provenienti da più parti.
- Prestiti garantiti da asset: i data center vengono sempre più spesso utilizzati come garanzia, anche se la volatilità nelle valutazioni e l’obsolescenza tecnologica rappresentano le principali preoccupazioni.
Per gli investitori obbligazionari, la proliferazione di nuove strutture richiede un’attenta valutazione del merito creditizio. Gli investitori devono valutare non solo la qualità creditizia dell’emittente, ma anche la solidità degli asset sottostanti, la forza dei contratti di locazione e il contesto di rifinanziamento alla scadenza.
Rischi che gli investitori dovrebbero considerare
Come per qualsiasi ciclo di investimento trasformativo, il boom delle infrastrutture di AI comporta una serie di rischi che richiedono una rigorosa due diligence. Le trasformazioni storiche dei mercati dei capitali, come quelle delle ferrovie e internet, sono state caratterizzate da sfide legate alla qualità del credito e da casi insolvenza. Ecco perché, sebbene le opportunità siano significative, l’attuale impennata degli investimenti nelle infrastrutture di AI presenta una serie di rischi che gli investitori devono valutare attentamente. Tra queste figurano:
- Rischio di finanziamento dei pagamenti: molti accordi di finanziamento dipendono dell’accesso continuo ai mercati dei capitali e dal finanziamento tramite azioni per sostenere i contratti di leasing a lungo termine.
- Disallineamento tra attività e passività: le società spesso stipulano contratti di fornitura di capacità di calcolo a breve termine (da 3 a 4 anni), ma si impegnano a stipulare contratti di locazione a lungo termine per data center (da 5 a 20 anni). Ciò crea potenziali squilibri in caso di cambiamenti nella domanda o di evoluzioni tecnologiche.
- Incertezza nella valutazione delle garanzie e obsolescenza tecnologica: le valutazioni dei data center sono aumentate vertiginosamente, a volte con valutazioni molto al di sopra dei costi di costruzione. Sebbene le infrastrutture fisiche abbiano una lunga durata, i rapidi progressi, come il passaggio dal raffreddamento ad ariaa quello liquido, possono influire sui valori degli asset e sulle prospettive di rifinanziamento. I rapporti prestito-costo sono spesso vicini al 100%, nonostante appaiano conservativi se valutati in base al prestito-valore.
- Concentrazione dei locatari e rischio degli operatori: l’eccessiva dipendenza da specifiche società di AI o provider di cloud crea vulnerabilità se tali locatari non riescono a raggiungere la crescita attesa. Le obbligazioni ABS per data center espongono gli investitori alla performance dell’operatore, non solo dell’immobile sottostante.
- Rischio di rifinanziamento e muro delle scadenze: nei prossimi anni sarà necessario rifinanziare un volume significativo di obbligazioni ABS per data center. Qualsiasi calo delle valutazioni o variazione dei tassi di capitalizzazione potrebbe rappresentare una sfida.
- Rendimenti sull’incertezza degli investimenti: storicamente, le società tecnologiche hanno generato elevati rendimenti sugli investimenti, ma l’economia delle infrastrutture per l’AI su larga scala rimane da dimostrare. Il rapporto tra ricavi incrementali e capex è diminuito e le tempistiche di realizzazione dei ricavi sono incerte.
Conclusioni
La massiccia costruzione di infrastrutture di AI potrebbe avere profonde implicazioni per i mercati obbligazionari. Così come i precedenti eventi storici sui mercati dei capitali hanno portato profondi cambiamenti accompagnati da rischi significativi, la rapida crescita del settore sta oggi ridefinendo mercati del credito e richiede un approccio più sofisticato alla valutazione del rischio. Con l’avvento dell’era dell’AI, gli investitori obbligazionari che adattano i propri quadri e utilizzano una rigorosa ricerca e analisi del credito saranno nella posizione migliore per catturare valore.
