Lo scoppio della guerra tra gli Stati Uniti e l’Iran ha influenzato i movimenti negli ultimi mesi. I mercati finanziari hanno seguito il percorso ormai consolidato osservato in occasione di precedenti shock geopolitici: un periodo di riduzione del rischio seguito da una forte ripresa, nonostante il "problema" sia irrisolto.
Il problema economico attuale è sostanziale, data la quota delle forniture globali di materie prime – in particolare petrolio e gas – interrotta dalla chiusura dello Stretto di Hormuz. Di conseguenza, abbiamo assistito a un significativo aumento del prezzo del petrolio. Mentre il conflitto è attualmente in sospeso, i colloqui per una soluzione più permanente procedono lentamente. Il protrarsi del dialogo comporta dei rischi riguardo a un’interruzione più persistente degli approvvigionamenti di materie prime. Potremmo vedere reali limiti di approvvigionamento oltre a prezzi elevati.
Il conflitto significa che le prospettive positive di crescita globale sono state messe in discussione, ma sebbene le previsioni di crescita siano state abbassate, le perturbazioni non appaiono ancora come un rischio di recessione. Le ostilità sono iniziate con la crescita globale su una traiettoria in miglioramento grazie a consistenti stimoli in diverse principali economie: questo impulso potrebbe non accelerare più la crescita, ma potrebbe attenuare l’impatto dei prezzi dell’energia più elevati. Sono stati tracciati paralleli con lo shock energetico del 2022, quando la Russia ha invaso l’Ucraina, ma questo è avvenuto in un momento di tassi di interesse storicamente bassi, mercati del lavoro tesi e pressioni inflazionistiche già emergenti all’indomani della pandemia. Questa volta, i tassi d’interesse sono normalizzati, le pressioni deflazionistiche prevalgono e i mercati del lavoro sono molto meno tesi. L’inflazione rimane un rischio, ma le banche centrali sembrano disposte a ‘stare a guardare’ piuttosto che alzare i tassi di interesse in modo frettoloso, causando potenzialmente danni inutili.
Il rimbalzo e la resilienza dei mercati finanziari sono stati incoraggianti e suggeriscono che molti dei temi che ci hanno portato a un’opinione positiva per il 2026 rimangono intatti, non da ultimo le prospettive degli utili societari, che continuano a migliorare con le aziende che registrano una forte crescita. Le indicazioni prospettiche rimangono ottimistiche nonostante l’instabilità in Medio Oriente. Il nostro posizionamento durante il conflitto è rimasto positivo, basato sulla convinzione che il danno economico sarebbe stato limitato in presenza di una probabile risoluzione rapida. Rimaniamo sovrappeso azionario, ma abbiamo leggermente ridotto l’enfasi a causa del rapido rimbalzo dei mercati. Un moderamento più recente del nostro orientamento pro-rischio riflette la crescente preoccupazione che il conflitto possa durare più a lungo di quanto temuto, con un impatto sui fondamentali più pronunciato di quanto attualmente valutato nei prezzi.
In sintesi: azioni e obbligazioni
Azionario
Continuiamo a essere positivi nei confronti dei titoli azionari e, nonostante le incertezze geopolitiche, ci aspettiamo che una forte crescita degli utili traini ulteriormente i rendimenti azionari. La resilienza dimostrata dai mercati negli ultimi due mesi evidenzia che i mercati sono concentrati sui fondamentali, che restano interessanti, e stanno ignorando il rumore geopolitico. Le valutazioni sono ancora piuttosto elevate in alcuni mercati, ma alla luce delle revisioni al rialzo delle stime sugli utili appaiono meno tese rispetto al periodo a cavallo tra la fine 2025 e inizio del 2026. Siamo lieti di esprimere le nostre opinioni nel complesso costruttive attraverso i titoli azionari, ma contestualmente riconosciamo che il rimbalzo, in alcuni casi verso i massimi storici, è stato rapido e che i mercati scontano molte notizie positive. Mentre le incertezze geopolitiche rimangono un potenziale rischio, abbiamo declassato la nostra posizione positiva da “favorevole” a “moderatamente favorevole”.
Obbligazioni
Manteniamo un’opinione neutrale sulle obbligazioni. I titoli di Stato continuano a mostrare volatilità; negli ultimi mesi abbiamo visto preoccupazioni per l’inflazione a causa della guerra in Medio Oriente, che ha pesato sulle obbligazioni, seguite da una ripresa quando i timori per l’inflazione si sono trasformati in preoccupazioni per la crescita. Le sfide di lungo periodo sul debito e sui disavanzi fiscali permangono e, come suggeriscono le mosse viste nei gilts britannici, permangono i rischi per la stabilità politica con un cambio di leadership. La politica monetaria ora è più incerta, con un contesto che passa dalle aspettative di allentamento dovute alla riduzione dell’inflazione a un quadro più nebuloso. I mercati stanno scontando gli aumenti dei tassi di interesse anche se le banche centrali hanno lasciato intendere di essere in attesa di avere una maggiore chiarezza riguardo al conflitto in Medio Oriente prima di cambiare politica. Le valutazioni delle obbligazioni investment grade e high yield non sono eccessivamente convincenti e le obbligazioni dei mercati emergenti offrono spread storicamente bassi.
Recenti modifiche alla classe di attività e opinioni
Le nostre opinioni sull’azionario regionale restano invariate, con una preferenza continua per il Giappone, l’Asia e i mercati emergenti. Rileviamo una forte crescita degli utili in quest’area, con il Giappone che sta anche beneficiando di uno stimolo fiscale sotto il nuovo governo. I livelli di valutazione rendono queste regioni più interessanti rispetto agli Stati Uniti, che rimangono neutrali. Abbiamo inoltre mantenuto la nostra posizione neutrale su Regno Unito ed Europa – aree che sono apparse più interessanti all’inizio dell’anno, ma che sembrano meno in grado di assorbire l’impatto di prezzi dell’energia più elevati rispetto ad altri paesi e regioni.
Le materie prime sono state ridotte a neutrali a seguito della forte performance registrata dall’inizio dell’anno. Mentre i prezzi potrebbero rimanere elevati nel prossimo futuro, partendo dal presupposto che abbiamo visto il peggio dello shock energetico derivante dal conflitto in Medio Oriente, abbiamo scelto di consolidare i guadagni.
Come sempre avviene a fronte di situazioni mutevoli guidate dalla geopolitica, il nostro posizionamento sia a livello di asset class che nel complesso viene costantemente riesaminato.
Matrice di Asset Allocation
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| FORTEMENTE NEGATIVO | NEGATIVO | LIEVEMENTE NEGATIVO | NEUTRALE | LIEVEMENTE POSITIVO | POSITIVO | FORTEMENTE POSITIVO | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Asset Allocation | Azionario | od | ||||||
| Tassi | o | |||||||
| Credito | o | |||||||
| Immobiliare | od | |||||||
| Materie prime | o | |||||||
| Oro | o | |||||||
| Liquidità | ou | |||||||
| Azioni: Regioni | Stati Uniti | od | ||||||
| Europa (Regno Unito escluso) | o | |||||||
| Regno Unito | o | |||||||
| Giappone | o | |||||||
| APAC esclusi Giappone | o | |||||||
| ME | o | |||||||
| Azionario: Stili | Growth | o | ||||||
| Valore | o | |||||||
| Qualità | o | |||||||
| Small Caps | o | |||||||
| Reddito fisso (*=Spread) | Nominale | o | ||||||
| Tassi reali | o | |||||||
| Obbl. emerg. in val locale | o | |||||||
| IG* | od | |||||||
| HY* | ou | |||||||
| EM Hard* | o | |||||||
| Valuta | USD | o | ||||||
| EUR | o | |||||||
| GBP | o | |||||||
| JPY | o | |||||||
| Valute Mercati Emergenti | o | |||||||
| Rapporto rendimento/ rischio | PRR | o |
Fonte: Columbia Threadneedle Investments, al 20 gennaio 2026. Variazione rispetto al mese scorso.
