Aspettative sugli utili
Da un punto di vista fondamentale, gli utili delle società a piccola capitalizzazione mostrano un’inversione al rialzo dopo la flessione registrata nel 2023 e all’inizio del 2024. Le stime di consenso indicano una forte crescita degli utili nei prossimi dodici mesi per i titoli a minore capitalizzazione, in particolare all’interno del Russell 2000. Gli utili attesi possono essere chiaramente distinti per capitalizzazione di mercato. A gennaio 2026, il consenso bottom-up elaborato da Bloomberg indica che il Russell 2000 registrerà una crescita degli utili del 43% su base annua nei prossimi dodici mesi, che il Russell 2500 crescerà del 18% e che il large cap S&P 500 raggiungerà l’11% nello stesso periodo. Sebbene si preveda una crescita significativa degli utili per l’intero mercato, le società di minori dimensioni dovrebbero guidare la crescita. Nel 2025, gli utili sono stati uno dei principali fattori trainanti dei rendimenti del mercato azionario (piuttosto che l’espansione o contrazione dei multipli), quindi una forte crescita degli utili delle small cap potrebbe sostenere ulteriormente l’andamento dei prezzi azionari.
Le stime di crescita dell'EPS delle small cap superano nettamente quelle delle large cap fino al 2026
Fonte: Columbia Threadneedle e Bloomberg, al 31 dicembre 2025.
Valutazioni
Con le aspettative di crescita degli utili delle small cap a un tasso significativamente più elevato rispetto alle large cap, ci si potrebbe aspettare che le società di minori dimensioni scambino a un multiplo più elevato. In realtà, le small cap trattano ancora a un ampio sconto rispetto alle large cap e restano sostanzialmente in linea con i loro intervalli storici. Prima della pandemia di COVID-19, le small cap scambiavano in genere a un modesto premio rispetto ai titoli di maggiori dimensioni, riflettendo sia il premio per il rischio sia un più elevato potenziale di crescita. Al 31 dicembre 2025, tuttavia, il Russell 2500 scambiava a 18,5x gli utili attesi a 12 mesi, rispetto al 23,0x dell’S&P 500, creando un divario di valutazione di quasi 5x.
Il divario di valutazione si è ampliato dalla pandemia, anche a causa dell’incertezza macroeconomica, della preferenza degli investitori per i titoli mega-cap e delle eccezionali capacità di generazione di utili delle maggiori società, che oggi dominano gli indici ponderati per la capitalizzazione di mercato. Da un punto di vista del valore relativo, tuttavia, ciò rende le small cap interessanti in termini di punto di
ingresso. L’approccio cauto del mercato apre la strada a investitori lungimiranti disposti a superare la volatilità di breve periodo.
Concentrazione nelle mega cap
Un ristretto gruppo di grandi società statunitensi affini al settore tecnologico, le mega-cap “Magnificent 7”, ha generato la maggior parte della crescita degli utili dell’S&P 500 negli ultimi anni. Ciò è stato uno dei principali fattori alla base della migliore performance delle large cap. Il miglioramento degli utili delle small cap potrebbe contribuire a ridurre il divario di performance tra large e small cap, in particolare se le Magnificent 7 non riusciranno a sostenere tassi di crescita così eccezionali. Un altro fattore alla base della forza delle mega-cap è l’elevata concentrazione di queste società all’interno di benchmark large-cap. Le tre principali società da sole rappresentano quasi il 21% della capitalizzazione di mercato dell’S&P 500, mentre le prime 10 insieme rappresentano il 39%, aumentando ulteriormente la dipendenza dall’andamento di tali titoli per sostenere i rendimenti dell’indice.
Rapporto P/E forward a 12 mesi: Russell 2500 rispetto a S&P 500
Fonte: Columbia Threadneedle e Bloomberg, al 31 dicembre 2025
Sentiment
Il sentiment sugli utili delle small cap, misurato dal ritmo delle revisioni al rialzo delle stime dell’EPS, si è rafforzato verso la fine del 2025. Questo miglioramento non è ancora visibile nell’S&P 500 o tra le società a maggiore capitalizzazione di mercato, anche dopo i risultati di NVIDIA. La tendenza alle revisioni più
positiva nel settore delle small cap suggerisce una crescente fiducia nelle prospettive degli utili rispetto alle large cap.
Driver positivi interni
Per molti anni, le aziende statunitensi si sono concentrate sull’esternalizzazione della produzione verso paesi a costi più bassi. Data la posizione protezionistica dell’amministrazione Trump, le crescenti tensioni geopolitiche e le interruzioni della catena di approvvigionamento durante la pandemia di Covid-19, vi è ora un maggior potenziale di inversione di tale tendenza. Le iniziative di reshoring, tra cui il CHIPS Act del governo federale statunitense e l’Infrastructure Investment and Jobs Act, dovrebbero stimolare un aumento degli investimenti in conto capitale a livello domestico. Le small cap, con una maggiore esposizione agli investimenti
domestici e alle tendenze economiche statunitensi, beneficeranno più direttamente di questo cambiamento.
Vantaggi di diversificazione
Uno dei principali vantaggi del detenere small cap statunitensi è la diversificazione che apportano ai portafogli azionari. Per loro natura, i benchmark statunitensi delle large cap come l’S&P 500 sono diventati sempre più concentrati nei settori tecnologico e correlati. Al 31 dicembre 2025, circa il 34,4% della capitalizzazione di mercato dell’indice era concentrato nel settore tecnologico, rispetto al 14,3% del Russell 2500. Al contrario, nei settori ciclici (in particolare industriali e finanziari) il peso è nettamente superiore negli indici small cap (37% contro il 22%). Ciò conferisce alle small cap un profilo più ciclico e una maggiore sensibilità alla crescita economica negli Stati Uniti. Se l’economia e il mercato del lavoro rimangono resilienti, come è accaduto finora, questa esposizione ai settori economicamente sensibili dovrebbe risultare favorevole per le small cap.
Tassi di interesse in calo
Nella seconda metà del 2024, la Fed ha avviato una svolta accomodante, tagliando i tassi a settembre, novembre e dicembre, seguita da ulteriori tre riduzioni nel 2025. Queste mosse hanno portato il tasso sui Federal funds dal massimo degli ultimi due decenni del 5,25-5,50% all’attuale intervallo del 3,5-3,75%, con i mercati che si aspettano un ulteriore allentamento nel 2026. Le small cap tendono a ottenere risultati migliori quando la politica monetaria diventa più accomodante, in quanto solitamente detengono una quota maggiore di debito a tasso variabile e sono più sensibili alle variazioni dei costi di finanziamento. I costi di finanziamento più bassi rendono più interessante per le aziende di minori dimensioni il finanziamento
di iniziative di crescita.
Altri sostegni strutturali
Nonostante il rumore di fondo, le small cap beneficiano anche di una spinta pluriennale agli investimenti in conto capitale domestici, guidata in larga parte dai principali programmi governativi statunitensi come il CHIPS Act, l’IIJA e l’IRA. Queste iniziative continuano a sostenere il rinnovo del settore manifatturiero nazionale e la modernizzazione delle infrastrutture critiche. Trump ha già indicato che è improbabile che abroghi il CHIPS Act, che incentiva la produzione di semiconduttori negli Stati Uniti.
Abbiamo inoltre appreso da diverse banche d’affari che la pipeline M&A negli Stati Uniti rimane solida, con una ripresa dell’attività attesa una volta che volatilità e incertezza politica si attenueranno. Ciò è particolarmente evidente nei settori della sanità e delle biotecnologie. Molte grandi aziende farmaceutiche affrontano un significativo “patent cliff”, con circa 170 miliardi di dollari di vendite nel 2024 destinati a perdere la copertura brevettuale entro la fine del decennio. Sostituire questi ricavi è essenziale e, data la concentrazione di società biotecnologiche all’interno degli indici a piccola capitalizzazione, molte potrebbero diventare obiettivi di acquisizione, mentre le grandi industrie farmaceutiche cercano di rafforzare le proprie pipeline di farmaci.
La volatilità e l’incertezza politica hanno portato alcuni team manageriali a ritardare le transazioni, ma questo dovrebbe diminuire man mano che i dirigenti aziendali acquisiscono una maggiore visibilità del contesto politico.
Separatamente, un certo numero di società tecnologiche a piccola capitalizzazione sta beneficiando indirettamente delle massicce spese in conto capitale legate all’intelligenza artificiale intraprese da aziende più grandi. Questi operatori più piccoli spesso agiscono come fornitori o abilitatori all’interno dell’ecosistema, posizionandosi per beneficiare del continuo aumento degli investimenti nell’AI.
Cogliere queste opportunità
In qualità di investitori attivi orientati al lungo termine, guardiamo oltre la volatilità di breve periodo e ci concentriamo su società con flussi di cassa sostenibili, margini in miglioramento e traiettorie degli utili credibili, in grado di prosperare indipendentemente dal rumore politico o macroeconomico. All’interno del fondo
adottiamo un approccio core/blend e destiniamo la maggior parte del nostro budget di rischio alla selezione dei titoli. Mantenendo una sostanziale neutralità rispetto a settori e fattori, consentiamo alla ricerca bottom-up di guidare i rendimenti e riduciamo la nostra sensibilità alle rotazioni di stile.
L’elevata volatilità spesso crea opportunità in cui il mercato prezza in modo errato i titoli rispetto ai loro fondamentali. Un buon esempio è stato la crisi bancaria regionale all’inizio del 2023, quando diversi fallimenti di banche ben pubblicizzati
hanno portato a una debolezza diffusa e a vendite indiscriminate sull’intero comparto finanziario. Ciò ha creato un’opportunità d’investimento in Morningstar, società attiva nei dati e nelle analisi finanziarie. Pur non essendo una banca, è stata coinvolta nell’ondata di vendite nel settore (guidata in gran parte dagli ETF finanziari), nonostante fondamentali solidi e una convincente dinamica di miglioramento dei margini. Abbiamo aperto una posizione nel primo trimestre del 2023 e abbiamo beneficiato della correzione delle inefficienze di prezzo da parte del mercato nei 12-18 mesi successivi.
Con un orizzonte di investimento tipico di due-tre anni e un team che ha attraversato molti cicli di mercato, comprendiamo l’importanza della pazienza. Preferiamo lasciare che le tesi di investimento si sviluppino nel tempo, piuttosto che reagire alle oscillazioni di mercato o all’incertezza di breve termine.
