Benjamin Disraeli una volta disse: “Il cambiamento è inevitabile, il cambiamento è costante”, e il 2020 è stato chiaramente un anno di cambiamento. Ciò è stato particolarmente evidente nel modo in cui le imprese e i consumatori hanno sposato le tecnologie digitali nel corso dell’anno, con un rapido passaggio dal commercio fisico all’e-commerce e dai contanti ai pagamenti digitali. Si è registrata inoltre un’accelerazione degli investimenti in applicazioni e servizi cloud, poiché lavoratori e studenti sono stati costretti a spostarsi online. Anche i piani di decarbonizzazione a livello globale hanno preso slancio, poiché i governi di tutto il mondo hanno fissato obiettivi nuovi o più aggressivi di azzeramento delle emissioni nette di carbonio.
Tuttavia, uno degli esiti più sorprendenti
del 2020 è stata la velocità con cui sono
stati sviluppati i vaccini anti Covid-19.
Prima della pandemia erano necessari
in media più di 10 anni per trovare un
vaccino. Il fatto che alcuni vaccini efficaci
siano stati messi a punto in meno di un
anno è davvero stupefacente, e testimonia
le enormi innovazioni in atto nella medicina
e nella sanità contemporanee.
Moderna è riuscita a sviluppare un
vaccino pronto per la sperimentazione
umana in soli 42 giorni dal ricevimento
della sequenza genetica del virus
utilizzando la sua tecnologia mRNA
innovativa (i farmaci mRNA contengono
istruzioni che inducono le cellule del
corpo a produrre proteine per prevenire
o combattere le malattie).1 È qualcosa
di strabiliante, poiché questo processo
di solito richiede anni con le tecnologie
tradizionali.
I risultati positivi e l’approvazione
anticipata del vaccino Pfizer/BioNTech,
seguito da quelli di Oxford/AstraZeneca
e Moderna, hanno sostenuto il rialzo
del 14,4% messo a segno dai mercati
globali nel quarto trimestre.2 In questo
periodo Global Sustainable Outcomes ha
guadagnato il 13,8%, chiudendo l’anno
con un rendimento del 28,1% al lordo delle
commissioni, a fronte del 16,8% registrato
dall’MSCI ACWI, ossia una significativa
sovraperformance del 9,7%.3 Questo
risultato conferma la nostra convinzione
che la sostenibilità fa bene non solo al
pianeta, ma anche agli affari.
Gli sviluppi favorevoli sul fronte dei
vaccini hanno alimentato l’ottimismo
riguardo alle riaperture economiche nel
2021, con la speranza che la maggior
parte del mondo sviluppato immunizzi
la popolazione vulnerabile al Covid-19
entro la primavera, a seconda del ritmo di
distribuzione dei vaccini. Ciò a sua volta
ha comportato una rotazione verso i settori
“value ciclici” del mercato nel corso del
trimestre, con un aumento significativo
dei rendimenti obbligazionari e dei prezzi
dell’energia e delle materie prime. Una
qualche normalizzazione delle valutazioni
era peraltro prevedibile, poiché lo scarto
tra i settori dalle performance migliori
(tecnologia) e peggiori (energia) ha
toccato livelli record nel 2020, portandosi
al 79% (MSCI world IT +44%; MSCI world
energy -34%).
Siamo orgogliosi del ruolo che diverse
nostre partecipate hanno avuto nello
sviluppo e nella produzione dei vaccini anti
Covid-19. Tra queste figurano:
- Illumina, la cui tecnologia di sequenziamento del genoma di
prossima generazione sta aiutandoscienziati e ricercatori in oltre 10.000 laboratori a sviluppare vaccini e terapie contro il Covid-19. La sua tecnologia sta inoltre sostenendo le attività di tracciamento della trasmissione del Covid-19 e la sorveglianza dei comportamenti.
- Becton Dickinson, leader globale nei dispositivi di iniezione, che aiuterà a produrre circa 11,4 miliardi di siringhe e da uno a due miliardi di fiale multidose necessari per consegnare i vaccini. La società sta contribuendo alle vaccinazioni anti Covid-19 in una varietà di altri modi, ad esempio insegnando agli operatori sanitari
nei centri vaccinali le tecniche di inoculazione corrette.
- Le aziende di strumentazione scientifica Danaher e Thermo-Fisher
stanno fornendo gli strumenti, i kit di test e i reagenti per sostenere e
favorire i progressi dei laboratori che lavorano su vaccini e terapie anti
Covid-19.
- Croda, un produttore di composti chimici speciali, fornisce eccipienti
innovativi (le sostanze chimiche contenute in un farmaco insieme
al principio attivo) per contribuire a stabilizzare le formulazioni dei
vaccini e consentire la loro diffusione nell’organismo. L’azienda si è
aggiudicata un contratto quinquennaleper la fornitura di eccipienti per il vaccino Pfizer/BioNTech.
- SGS, una società di analisi e ispezione, è coinvolta negli studi clinici
e fornisce servizi di controllo qualità per lo sviluppo dei vaccini e test di produzione per la qualità/impurità di
questi farmaci. Salute, benessere e sicurezza alimentare rimangono i temi principali nella strategia Global Sustainable Outcomes,
e il 2020 ha chiaramente evidenziato l’importanza di investire nei sistemi e nell’innovazione sanitaria.
Enfasi sul tema della sostenibilità: la ripresa dei viaggi aerei può essere ecocompatibile?
Con la cancellazione dei piani di viaggio del 2020 e un ritorno ai viaggi internazionali nel
2021 che appare sempre più incerto, è evidente che il Covid-19 ha inferto un duro colpo
alle compagnie aeree. In effetti, nel 2020 i voli passeggeri sono diminuiti del 60%,1 con un
calo delle emissioni globali di CO2 in tutti i settori nell’ordine di 10,5 miliardi di tonnellate
metriche, pari al 4,4% (Figura 1).2
Figura 1: variazione delle emissioni di biossido di carbonio (CO2) nel 2020 (a/a)
Fonte: Carbon Monitor, gennaio 2021.
La flessione delle emissioni associata alla
pandemia dovrebbe costituire un serio
campanello d’allarme; anche se l’attuale
livello di restrizioni venisse mantenuto nei
prossimi anni, con i relativi costi umani
ed economici, ciò non sarebbe comunque
sufficiente per raggiungere l’obiettivo
degli 1,5°C. Secondo le Nazioni Unite, per
arrivare a questo risultato servirebbe una
diminuzione annua delle emissioni di gas
serra del 7,6%.3
Tuttavia, mentre in tutto il mondo
proseguono le campagne vaccinali e si
prevede un ritorno dei viaggi aerei verso
la fine di quest’anno, la domanda che
ci si pone è se il trasporto aereo possa
diventare ecocompatibile. Lo stimolo
economico giocherà un ruolo fondamentale
nella decarbonizzazione del settore dei
viaggi dopo la pandemia. Ciò avviene già
in alcuni ambiti, con il Green Deal europeo
e le condizioni di salvataggio per le
compagnie aeree, in base alle quali i fondi
sono subordinati alla cancellazione dei voli
a corto raggio dove il trasporto ferroviario è
un’alternativa praticabile.
A differenza del trasporto su strada,
tuttavia, la navigazione e l’aviazione
sono due aree dei trasporti in cui la
decarbonizzazione è particolarmente
complicata. I due settori generano circa
il 3% delle emissioni globali, il che li
mette alla pari con la Germania, il sesto
produttore mondiale di emissioni (Figura 2).
Un ulteriore problema nel caso
dell’aviazione è il tasso di crescita pre-
Covid-19 delle emissioni atmosferiche.
I voli passeggeri registrano una crescita
sostenuta nelle economie emergenti
come la Cina, dove una classe media in
espansione sta scoprendo il trasporto
aereo. In effetti, le emissioni mondiali
prodotte dai voli commerciali sono
aumentate a un tasso del 70% più rapido
di quanto previsto dalle Nazioni Unite.4
A differenza del trasporto su strada,
dove i veicoli elettrici offrono una soluzione
di decarbonizzazione a basso costo, le
tecnologie a zero emissioni per il trasporto
aereo e marittimo rimangono molto poco
competitive rispetto alle più economiche
opzioni basate sui combustibili fossili.
Inoltre, entrambi i settori sono di natura
internazionale, e regolamentare le attività
che abbracciano più paesi è notoriamente
complesso. L’accordo di Parigi non copre
il trasporto marittimo o aereo; in aggiunta,
questi settori non sono tenuti a pagare
le imposte sul carburante nei viaggi
internazionali. Ciò rende ancora meno
competitive le nuove tecnologie a basse
emissioni di carbonio.
I produttori di aerei come Airbus
e Boeing hanno riprogettato i motori
e le cellule degli aerei per aumentare
l’efficienza del carburante, ma il problema
è che i miglioramenti incrementali su
questo fronte sono attualmente in calo.
Servono nuove soluzioni energetiche
sostenibili per decarbonizzare il trasporto
aereo, ma le sfide non mancano.
I carburanti sostenibili per l’aviazione
(SAF) offrono una soluzione immediata per
aiutare a ridurre le emissioni di carbonio.
I SAF sono prodotti da materiali sostenibili
come l’olio da cucina esausto e altri oli di
scarto non di palma provenienti da animali,
piante o residui alimentari che altrimenti
finirebbero in discarica. I SAF sono molto
simili nella struttura chimica al tradizionale
carburante per jet prodotto da combustibili
fossili, e dunque non è necessario
cambiare i motori degli aerei per utilizzarli.
Infatti, i velivoli Airbus possono al momento
volare con una miscela composta al 50%
di SAF, che è il limite attualmente stabilito
dalle autorità dell’aviazione civile. Tuttavia,
Rolls-Royce ha recentemente condotto una
serie di test utilizzando il 100% di SAF su
alcuni modelli di business jet di piccole
dimensioni. Questi test hanno lo scopo
di dimostrare che una miscela di SAF al
100% può essere utilizzata in modo sicuro
quale sostituto del cherosene.
L’utilizzo dei SAF comporta una
significativa riduzione delle emissioni di
carbonio rispetto al tradizionale carburante
per jet; nel caso dei test effettuati da
Rolls-Royce, i SAF hanno abbattuto di oltre
il 75% le emissioni durante il ciclo di vita.5
I SAF rappresentano nel breve termine
un “ponte” essenziale verso l’adozione
di tecnologie come gli aerei ibridi e
completamente elettrici. La difficoltà
qui è rappresentata dal significativo
aggravio di costo dei SAF rispetto ai
combustibili fossili, ma i prezzi dovrebbero
diminuire con il loro crescente utilizzo nel
settore. Tuttavia, ciò richiede un ingente
investimento di tempo e denaro.
Altre nuove tecnologie come
l’elettrificazione e l’idrogeno
verde forniscono la chiave per la
decarbonizzazione a lungo termine.
L’alimentazione a batteria può essere
praticabile per voli a corto raggio con un numero limitato di passeggeri,
ma le batterie sono pesanti e non
contengono un’energia sufficiente a
compensare il loro peso.
Figura 2: emissioni globali di CO2 prodotte dal settore dei trasporti
Il grafico si basa sulle emissioni globali generate dai trasporti nel 2018, pari nel complesso a 8 miliardi di tonnellate di CO2.
I trasporti rappresentano il 24% delle emissioni di CO2 associate al consumo di energia.
Fonte: Our World in Data, sulla base di dati dell’International Energy Agency (IEA) e dell’International Council on Clean Transportation (ICCT), 2018.
Nel breve termine, nuovi sistemi
satellitari consentiranno di seguire
più accuratamente la rotta dei voli
transatlantici nel rispetto delle distanze
di sicurezza. Ciò dovrebbe permettere agli
aerei di procedere lungo traiettorie più
flessibili per sfruttare più efficacemente
i venti di coda ed evitare i venti contrari.
In questo modo, il settore dell’aviazione
potrebbe disporre di un modo per
abbattere le emissioni più economico e
immediato di quello offerto dai progressi
della tecnologia. Il taglio delle emissioni
potrebbe arrivare nel migliore dei casi
al 18%.
L’idrogeno verde, sotto forma di
ammoniaca, è considerato una delle
soluzioni a lungo termine più praticabili
per un trasporto aereo ecocompatibile.
Questa sostanza è generata da fonti
rinnovabili e fornisce la maggiore densità
di energia (rispetto alle batterie) necessaria
per volare senza emettere CO2 in volo.
La densità di energia dell’idrogeno verde
rimane tuttavia inferiore a quella del
kerosene, per cui i viaggi a lungo raggio
potrebbero comunque rivelarsi difficoltosi.
Ma vi è un problema più significativo: la
maggior parte dell’idrogeno prodotto oggi
è derivato dal metano, un combustibile
fossile che rilascia quantità significative
di anidride carbonica durante il processo
produttivo, mentre produrre idrogeno verde
ha attualmente costi proibitivi.
Tuttavia, come con i settori dell’eolico
e del fotovoltaico, ci si aspetta che
con l’espansione della produzione i
costi dell’idrogeno verde diminuiranno
rapidamente. La regolamentazione e le
sovvenzioni pubbliche permetteranno
inoltre di accelerare l’adozione di queste
tecnologie verdi, contribuendo a renderle
redditizie e convenienti entro la fine
del decennio. In aggiunta, le misure di
compensazione del carbonio basate sul
mercato potrebbero aiutare a finanziare
questa transizione sostenibile, ma finora
l’adozione da parte dei consumatori è
stata purtroppo limitata.
La necessità di una crescita
significativa nelle tecnologie di
decarbonizzazione costituisce il
fondamento di uno dei nostri temi
d’investimento. Deteniamo diversi titoli di
società che si concentrano sulla fornitura
di queste soluzioni. Johnson Matthey
è specializzata nello sviluppo non solo
della tecnologia di batteria, ma anche
di elettrolizzatori e celle a combustibile
alimentate a idrogeno, che saranno
probabilmente soluzioni importanti per
i settori del trasporto aereo e marittimo.
Renewable Energy Group (REG), un
titolo inserito in portafoglio nel corso
del trimestre, produce biodiesel e diesel
rinnovabile. Questi carburanti possono
ridurre fino all’86% i gas serra emessi
nell’arco del ciclo e abbattere il particolato
fino al 47%.6 L’azienda è ben posizionata
per produrre carburanti sostenibili per
l’aviazione all’aumentare della domanda.
Il settore delle compagnie aeree – dai
produttori agli operatori – sta collaborando
in misura sempre maggiore allo sviluppo
di soluzioni per un trasporto aereo più
ecocompatibile. Nonostante gli ostacoli
che si frappongono nell’immediato alla
realizzazione di queste soluzioni sostenibili,
siamo fiduciosi che la tecnologia e le curve
di costo miglioreranno nel tempo.
Focus sulle società T420
Abbiamo aperto una nuova posizione nella strategia: 7
