- WSono tre i temi che a nostro avviso domineranno il 2021: lo sviluppo di un vaccino contro il Covid-19, il quadro politico negli Stati Uniti dopo le elezioni di novembre e la Brexit.
- L’intensità della nostra ricerca ci aiuta a comprendere a fondo questi temi, trend ed eventi e a posizionarci con convinzione nei mercati finanziari, creando valore per i nostri clienti.
- Data l’entità senza precedenti degli stimoli, i livelli di indebitamento saranno persino superiori a quello registrati dopo il 2009; ci troveremo in un contesto di bassa inflazione, bassa crescita e bassi tassi d’interesse in cui sarà improbabile che gli investimenti sensibili alla congiuntura sovraperformino nel più lungo termine.
- Tale contesto favorirà invece le tipologie d’investimento privilegiate da Columbia Threadneedle Investments: attivi a lungo termine e società caratterizzate da una crescita duratura con: rendimenti sostenibili trainati da un considerevole “fossato” economico, un ottimo profilo nell’ottica delle cinque forze di Porter, solide credenziali ambientali, sociali e di governance e un vantaggio competitivo sostenibile. Desideriamo che i nostri portafogli includano elementi di rischio, ma deve trattarsi di rischio controllato.
- Il mercato azionario britannico è chiaramente più conveniente rispetto ad altri e potrebbe risultare avvantaggiato qualora la ripresa che prevediamo nei prossimi 9-12 mesi dovesse concretizzarsi; Europa e Giappone sono in una posizione simile. Nel più lungo periodo ravvisiamo un maggior potenziale negli Stati Uniti e nei mercati asiatici/emergenti.
- Vediamo con favore un certo livello di rischio nel credito, ma crediamo che sia meglio cercarlo nel segmento investment grade piuttosto che in quello high yield, più esposto a nostro avviso ai rischi legati a una maggiore leva finanziaria, soprattutto se abbinata a un’elevata leva operativa.
- In qualità di gestori attivi, abbiamo ottenuto ottimi risultati durante la crisi sanitaria facendo affidamento sulle nostre conoscenze e competenze, sul nostro spirito collaborativo e sulle nostre capacità di ricerca, che ci hanno aiutato a mantenere la calma. Anche nel 2021 continueremo a perseguire questo approccio coerente, che ci consentirà di individuare tendenze e opportunità d’investimento a prescindere dagli sviluppi che ci attendono nel nuovo anno.
Introduzione
Le difficoltà incontrate all’inizio dell’anno erano legate all’agitazione creata dalle guerre commerciali e dalla continua instabilità politica
in Europa e negli Stati Uniti. Nessuno di noi era pronto ad affrontare una pandemia globale. A marzo, i mercati sono piombati nel caos
nel momento in cui il Covid-19 si è diffuso in tutto il mondo: le azioni hanno perso più del 30% e i differenziali creditizi si sono fortemente
ampliati. Successivamente, abbiamo assistito a una prima ripresa alimentata dagli stimoli delle banche centrali, seguita da una fase di
persistente volatilità dei mercati e più recentemente dall’euforia creata dall’annuncio di vaccini potenzialmente efficaci.
Tutto ciò è avvenuto in un contesto dominato da tre temi che continueranno ad essere di importanza cruciale nel 2021: lo sviluppo di nuovi
vaccini contro il Covid-19, il quadro politico negli Stati Uniti dopo le elezioni di novembre e i ballottaggi di gennaio che decideranno quale
partito controllerà il Senato, e la Brexit.
In quanto gestori patrimoniali, siamo in grado di affrontare i possibili scenari e impatti creati dai fattori indicati sopra grazie alle nostre
capacità di ricerca, o, come siamo soliti chiamarla, alla nostra “intensità della ricerca”. Questa capacità di comprendere temi, trend ed eventi ci consente di scorgere opportunità d’investimento interessanti e di mantenere la calma durante le “ondate di panico”.
Covid-19: la ricerca di un vaccino di massa volge al termine
All’indomani dello scoppio dell’epidemia, la nostra ricerca si è concentrata
sulla potenziale diffusione del virus visto il suo impatto non solo sulle aziende
ma anche sui privati, in ambiti che spaziano dai viaggi e dal settore sanitario
alle banche e al commercio al dettaglio. Se i dati di cui disponevamo si
limitavano al numero di test, di ospedalizzazioni e di decessi, i nostri team di
ricerca si sono concentrati su diagnostica, trattamento e sviluppo di vaccini.
In prospettiva, è importante chiedersi quando saranno disponibili vaccini
efficaci, in che misura saranno tali e a chi saranno somministrati.
Il rapporto tra elementi noti e incognite svolge un ruolo chiave. Ad esempio,
sappiamo che nel 2021 sono attesi diversi vaccini e che per almeno 30
di essi si prevede la pubblicazione di risultati nel corso dell’anno, ma non
sappiamo quanti ne verranno approvati né possiamo prevedere i tempi esatti.
Sappiamo che sono stati già annunciati tre vaccini i cui tassi di efficacia
superano il 90% (un livello molto incoraggiante se pensiamo che in genere
i vaccini sono approvati quando mostrano un’efficacia del 50%), ma non
sappiamo ancora quali differenze intercorrano tra di essi. Sappiamo che
l’adozione da parte del grande pubblico sarà rapida, ma non sappiamo quale
sarà il livello di reticenza di alcuni sottogruppi.
Sappiamo che la fine della pandemia è prossima, ma è probabile che i
fondamentali subiscano inizialmente un deterioramento dal momento che
molte economie continuano a chiudere; la situazione quindi peggiorerà prima
di migliorare.
I mercati hanno tuttavia cominciato a proiettarsi oltre il breve termine e
a concentrarsi sul panorama più roseo che ci aspetta all’indomani della
ripresa trainata dai vaccini. Se prima i listini apparivano vulnerabili a qualsiasi
impennata del numero di test positivi o delle ospedalizzazioni, ora sembrano
più ottimisti.
Ma che aspetto avrà questa ripresa? Dipenderà dalla velocità con cui verranno
somministrati i vaccini, dal numero di persone vaccinate e dalla rapidità con
cui tutti torneremo alle nostre “normali” attività. Ad aprile 2020 le nostre
previsioni originarie erano che la ripresa avrebbe avuto una forma a “U” e che
l’attività economica sarebbe ritornata ai livelli pre-pandemia entro la fine del
2022. Tuttavia, l’elevata efficacia dei farmaci di Moderna e di altri gruppi ci
indurrebbe a credere che nel 2021 la ripresa dalla pandemia potrebbe essere
più rapida del previsto.
“L’essenziale per noi è rimanere investiti nelle società che supereranno la crisi e che in ultima istanza beneficeranno della riapertura delle economie”
L’economia potrebbe quindi riprendere quota con un anticipo di addirittura
nove mesi rispetto alle precedenti previsioni, il che implicherebbe un ritorno
ai livelli pre-pandemia già agli inizi del 2022 se non alla fine del 2021.
L’essenziale per noi è rimanere investiti nelle società che supereranno la crisi
e che in ultima istanza beneficeranno della riapertura delle economie.
Dall’inizio della pandemia e dei lockdown, i consumatori sembrano più
propensi a comprare online articoli che prima preferivano acquistare in
punti vendita fisici, come abbigliamento e calzature. La tendenza a favore
dell’e-commerce ha quindi evidenziato un’accelerazione. Se a ciò si aggiunge
l’accumulo dei risparmi personali dovuto all’impossibilità dei consumatori di
spendere nella stessa misura in cui erano abituati, si prospetta una potenziale
esplosione della domanda inespressa nel 2021. Ci attendiamo che la crescita
più rapida della spesa si registrerà nei settori che offrono “esperienze” più
colpiti dalla pandemia (ad esempio, tempo libero e viaggi), piuttosto che in
quelli delle “cose” (lavatrici e automobili), un trend del resto già in atto da
qualche anno.
Figura 1: l’aumento vertiginoso del risparmio negli Stati Uniti durante
la pandemia
Fonte: Calcoli Hutchins Center basati sui dati del Bureau of Economic Analysis, a novembre 2020
Detto ciò, la ripresa assumerà forme complesse di cui sarà opportuno
tenere conto. Potrebbe essere un errore ritenere che i viaggi in aereo e la
permanenza negli alberghi torneranno ai livelli pre-crisi. La digitalizzazione
dell’economia e la diffusione delle video conferenze rendono improbabile che i
viaggi d’affari e la spesa aziendale torneranno ai livelli precedenti la pandemia.
Pertanto, quando emergeremo dalla paralisi dovuta al Covid, alcuni gruppi
alberghieri e alcune compagnie aeree orientati al settore aziendale potrebbero
beneficiare in misura minore rispetto a società che puntano maggiormente sul
tempo libero.
Panorama politico statunitense: favorevole alle azioni e al credito?
La vittoria di Joe Biden a novembre sembra aver creato una spaccatura
all’interno del governo statunitense, sebbene il ballottaggio in Georgia
potrebbe assegnare ai Democratici un controllo marginale del Senato, oltre a
quello della Camera dei Rappresentanti.
Le implicazioni sono di tre tipi. In primo luogo, Biden si presenta come un
leader più stabile e coerente e crediamo che risanerà le divisioni interne
e le relazioni internazionali. Il presidente eletto ha ad esempio accennato
a un rientro nell’Accordo di Parigi, il che inciderebbe positivamente sul
rallentamento del cambiamento climatico, favorendo anche il riallineamento
degli Stati Uniti con altre nazioni. Prevediamo inoltre che continuerà ad
adottare una linea dura con la Cina, adottando tuttavia toni diversi e un
approccio più coerente. Biden intratterrà sicuramente rapporti più produttivi
con l’Europa, in particolare con Germania e Francia, dopo il deterioramento
delle relazioni negli ultimi quattro anni.
Ci attendiamo la riconferma dello status quo (sicuramente sul piano fiscale),
uno dei motivi per cui il mercato ha reagito con così tanto entusiasmo ai
recenti annunci sui vaccini: oltre alle implicazioni positive di tali notizie,
gli investitori hanno ritenuto che Biden probabilmente non alzerà le imposte
nella misura promessa in campagna elettorale in ragione del probabile assetto
del parlamento. Questo ha placato i timori di chi paventava uno “haircut” del
5%-10% sugli utili delle aziende in caso di aumento dell’aliquota fiscale.
D’altro canto, un Congresso diviso renderebbe probabilmente impossibile
l’approvazione del piano di stimolo di Biden basato su una dispendiosa
proposta di legge sulle infrastrutture, sebbene in passato entrambe le parti
si siano mostrate favorevoli.
Ci troviamo quindi in una situazione intermedia, discretamente favorevole ai
mercati azionari e obbligazionari e certamente positiva per utility, beni di prima
necessità, immobili e tecnologia USA, ma che potrebbe avere implicazioni
negative per finanza, energia e salute (finanza ed energia dovrebbero
beneficiare della ripresa e del vaccino, ma ne beneficerebbero ancora di più
se lo stimolo fosse più elevato).
Brexit: finalmente c’e’ l’accordo
Sebbene si tratti di un tema più circoscritto, la Brexit potrebbe avere
implicazioni di portata molto più ampia, riguardanti anche le relazioni
commerciali del Regno Unito con gli USA e con l’Europa. Per il Regno Unito
è sempre più importante raggiungere un accordo con l’UE ed evitare di
destabilizzare il confine tra Repubblica d’Irlanda e Irlanda del Nord. In caso
di destabilizzazione, per i britannici sarebbe più difficile stipulare un accordo
commerciale di larghe intese con gli Stati Uniti. Per il premier britannico sarà
senz’altro importante tessere buoni rapporti con Biden, ma la solidità delle
relazioni con l’UE non è certo secondaria. Per Brexit si e’ giunti a una sorta di accordo che potrebbe comprendere
elementi ancora da definire.
“Il Regno Unito ha vissuto un periodo estremamente complicato… qualsiasi
notizia positiva, che si tratti di un vaccino, della Brexit o di altro ancora,
potrebbe innescare un rialzo delle azioni britanniche nel 2021″
Detto questo, vorrei esaminare il mercato azionario britannico, per il quale
il 2021 riveste un’importanza cruciale. Il Regno Unito ha attraversato un
periodo estremamente difficile, segnato dal permanere delle incertezze
sulla Brexit, da turbolenze politiche e dalla pandemia. Le società del paese
appaiono convenienti, come dimostra l’aumento delle operazioni di fusione
e acquisizione. Ritengo quindi che qualsiasi notizia positiva, che si tratti di
vaccino, di Brexit o di altro ancora, potrebbe innescare un rialzo delle azioni
britanniche nel 2021.
Mercati, temi e opportunità: la qualità dovrebbe continuare a premiare
Al termine della crisi finanziaria del 2009, sui mercati si è diffusa l’euforia,
soprattutto nei due trimestri successivi al marzo di quell’anno, quando i titoli
sensibili alla congiuntura hanno messo a segno ottime performance. Analoghi
sviluppi si osservano oggi, ma data l’entità senza precedenti degli stimoli e
degli interventi dei governi, il livello di indebitamento sarà persino superiore
a quello registrato dopo il 2009; è pertanto improbabile che lo slancio della
ripresa perduri. Di conseguenza, emergerà un mondo caratterizzato da bassa
inflazione, bassa crescita e bassi tassi d’interesse; un panorama per certi
versi simile a quello del decennio scorso. In questo scenario, non riteniamo
che lo stile value tradizionale possa sovraperformare nel più lungo periodo.
Sebbene un elevato deficit fiscale sia di certo potenzialmente inflazionistico,
è improbabile che l’eventuale inflazione persista per due motivi: il primo è
che esiste un’elevata capacità inutilizzata all’interno dell’economia (misurata
dal tasso di disoccupazione e dal basso utilizzo di capacità industriale);
in secondo luogo, se si manifesterà, l’inflazione sarà accompagnata
dall’aumento dei tassi di interesse, che rapidamente smorzerà la crescita per
via del costo del servizio degli elevati livelli di debito.
Mettiamo pertanto in guardia dalla corsa allo stile value e ai titoli con
performance deboli a prescindere dalle prospettive e invitiamo gli investitori
a diffidare delle trappole di valore.
A nostro avviso, tale contesto favorirà invece le tipologie d’investimento
privilegiate da Columbia Threadneedle Investments: attivi a lungo termine e
società caratterizzate da una crescita duratura che continuano ad apprezzarsi,
in quanto dotate di tutte le caratteristiche che ricerchiamo in un’impresa:
rendimenti sostenibili trainati da un considerevole “fossato” economico,
un ottimo profilo nell’ottica delle cinque forze di Porter, solide credenziali
ambientali, sociali e di governance e un vantaggio competitivo sostenibile.
Desideriamo che i nostri portafogli includano elementi di rischio, ma deve
trattarsi di rischio controllato.
“La volatilità rimarrà probabilmente elevata nel 2021, ma sarebbe un errore reagire istintivamente a forti movimenti dei mercati. In qualità di investitori, dobbiamo mantenere i nostri posizionamenti strategici e concentrarci sul più lungo periodo”
La volatilità rimarrà probabilmente elevata nel 2021, ma sarebbe un errore
reagire istintivamente a forti movimenti dei mercati. In qualità di investitori,
dobbiamo mantenere i nostri posizionamenti strategici e concentrarci sul più
lungo periodo.
Azioni
Gli investitori devono essere preparati al proseguimento dei trend strutturali
attuali, quali la digitalizzazione e l’automazione, tenendo anche conto dello
slancio impresso dalla pandemia alla crescita dell’e-commerce. Le azioni
che beneficiano di questi trend continueranno a sovraperformare nel 2020
e riteniamo che faranno altrettanto anche in futuro. Prevediamo inoltre che
aree cicliche duramente colpite dal Covid-19, come viaggi e intrattenimento,
metteranno a segno un recupero nel momento in cui inizierà la ripresa.
Detto ciò, gli investitori non dovrebbero trascurare nemmeno le società che
hanno sottoperformato durante la pandemia ma che dispongono della solidità
finanziaria e dei modelli di business per espandere le proprie quote
di mercato.
Per quanto riguarda specifiche regioni, si tratta di confrontare le prospettive
a breve con quelle a lungo termine. Le azioni britanniche sono chiaramente
più convenienti rispetto a quelle di altri mercati e potrebbero risultare
avvantaggiate qualora la ripresa prevista nei prossimi 9-12 mesi dovesse
concretizzarsi; l’Europa si trova a mio avviso in una posizione simile.
Nel più lungo periodo ravvisiamo potenziale negli Stati Uniti e nei mercati
asiatici/emergenti.
Negli Stati Uniti, il mercato è più ampio che altrove e il settore tecnologico
è tra i primi al mondo in termini di digitalizzazione, ma la ripresa fa più fatica
a decollare.
Come sempre nel caso dei mercati emergenti, ravvisiamo paesi in procinto di
crescere e altri in difficoltà, tra cui Brasile e India (che tuttavia rappresentano
una parte minore dell’universo emergente). Il mercato emergente più grande
è naturalmente quello della Cina, prima economia ad emergere dal Covid-19
e in crescita quest’anno. Altri paesi si trovano in diversi stadi della ripresa,
la quale dipenderà anche dalla rapidità con cui si potranno effettuare
vaccinazioni di massa; riteniamo tuttavia che la Cina sia in prima fila, mentre
l’India o i mercati dell’America latina sono rimasti più indietro
In Giappone, Yoshihide Suga, il successore dell’ex premier Shinzo Abe,
rappresenta decisamente il candidato della continuità. Si è espresso
positivamente sulla continuazione del percorso che ha visto il paese
abbracciare la corporate governance e le riforme normative, la trasformazione
digitale e un contesto più appetibile per turisti e lavoratori stranieri.
L’economia giapponese è significativamente esposta all’industria, soprattutto
agli investimenti cinesi, il che ci induce a formulare prospettive più rosee per
le azioni nipponiche in vista della ripresa, anche se le dinamiche demografiche
del Giappone continuano a rappresentare un ostacolo.
Credito
I mercati investment grade hanno beneficiato direttamente di misure di
stimolo fiscale quali i piani di acquisto di obbligazioni societarie e i programmi
di cassa integrazione. Ravvisiamo rischi di declassamento nel momento in cui
tali misure verranno a mancare, ma i rischi sono maggiori nel segmento high
yield dove gli investitori dovranno esercitare cautela data la maggiore
leva finanziaria. Non tutte queste società riusciranno a sopravvivere; se la
leva finanziaria elevata è legata alla leva operativa, come spesso avviene,
è opportuno muoversi con estrema prudenza. Vediamo quindi con favore un
certo livello di rischio nel credito, ma crediamo che sia meglio cercarlo nel
segmento investment grade piuttosto che in quello high yield.
Gestione attiva incentrata sulla ricerca
Collaborando a stretto contatto su tutte le principali classi di attivi, i nostri
team di ricerca si avvalgono di dati e strumenti analitici, quali l’apprendimento
automatico e l’intelligenza aumentata, al fine di trasformare le informazioni
in spunti prospettici che conferiscono un reale valore aggiunto alle decisioni
d’investimento, permettendo così di conseguire risultati stabili e replicabili
per i nostri clienti. L’intensità della ricerca è il pilastro del nostro processo
d’investimento.
Quest’anno le nostre analisi si sono concentrate sul Covid-19 e sul suo
impatto in ambiti quali quello sanitario, economico e di mercato, nonché sulle
implicazioni a lungo termine. L’esito di tali ricerche ci ha aiutato a formulare
opinioni sull’evoluzione del virus, sullo sviluppo di un vaccino e sulla ripresa
economica. La stretta interazione tra i nostri analisti, il team di ricerca e i
nostri gestori di fondi, che ci permette di formulare opinioni ben ragionate e
fondate, pone le basi di ciò che definiamo la “strada da seguire”. È da questa
collaborazione che sono emerse nel corso di tutto l’anno le idee che ci hanno
consentito di offrire valore ai nostri clienti.
“In qualità di gestori attivi, abbiamo ottenuto ottimi risultati durante la crisi sanitaria facendo affidamento sulle nostre conoscenze e competenze, sul nostro spirito collaborativo e sulle nostre capacità di ricerca, che ci hanno aiutato a mantenere la calma”
In qualità di gestori attivi, abbiamo ottenuto ottimi risultati durante la crisi
sanitaria facendo affidamento sulle nostre conoscenze e competenze,
sul nostro spirito collaborativo e sulle nostre capacità di ricerca, che ci hanno
aiutato a mantenere la calma. A prescindere da ciò che ci attende nel 2021,
questo approccio, abbinato alle esperienze maturate nel 2020, ci consentirà
di posizionarci al meglio per affrontare con successo i mercati finanziari e
creare valore per i nostri clienti.
