Trascorro circa nove settimane all'anno in un'auto a noleggio per andare alla ricerca di aziende valide in tutto il mondo, scoprirne i prodotti, le attività operative e i clienti. Ecco cosa cerco.
La bomboletta blu, il tappo a vite rosso e il logo giallo di WD-40 sono ovunque negli Stati Uniti. Otto famiglie statunitensi su dieci possiedono questo spray lubrificante. È un marchio talmente indistruttibile che l’azienda WD-40 ha allestito nel suo quartier generale di San Diego una vetrina “funebre” in memoria di tutti i rivali che hanno cercato, senza riuscirci, di strapparle quote di mercato.
Il WD-40 non ha nulla di esclusivo o brevettato, a parte l’odore. Ciononostante, il marchio si traduce in un margine di profitto del 20%1, che fa del lubrificante un ottimo investimento a lungo termine.
Trascorro circa nove settimane all’anno in un’auto a noleggio per andare alla ricerca di aziende come questa in tutto il mondo, scoprirne i prodotti, le attività operative e i clienti. In un momento in cui tutti sono in fissa con Nvidia e Big Tech, le società più piccole (quelle con una capitalizzazione di mercato fino a 10 miliardi di dollari) vengono abitualmente ignorate e offrono l’opportunità di generare rendimenti d’investimento superiori alla media di mercato. Spesso queste aziende si concentrano su una nicchia redditizia e sono seguite poco o per nulla dagli analisti. È dunque più facile trovare le gemme nascoste rispetto a una società come Microsoft, per fare un esempio, che viene monitorata incessantemente da 70 analisti.
Sconti valutativi e ipotesi errate degli investitori
Raramente investire in società di minori dimensioni è stato più interessante di oggi. E raramente lo sconto valutativo rispetto alle aziende di grandi dimensioni è stato così elevato. Se in passato le small cap scambiavano con un premio del 10-15% circa rispetto alle large cap, questa tendenza si è ora invertita, e le small cap scambiano con uno sconto del 15% rispetto alle large cap.2 Inoltre, ritengo ancora validi gli studi sul modello a tre fattori di Fama e French, dai quali emerge l'”effetto small cap”, ovvero la sovraperformance delle società più piccole nel corso del tempo.
L’universo delle small cap è molto ampio, contenendo circa 6.000 titoli. Di norma, investiamo solo in 70-90 di queste azioni. Vado in cerca di aziende che abbiano quello che Warren Buffett, il leggendario investitore statunitense, chiama “fossato economico”: una barriera eretta intorno al modello di business che conferisce un vantaggio competitivo. Gli investitori continuano imperterriti a sottovalutare i benefici a lungo termine forniti dai vantaggi competitivi. Un vantaggio competitivo si traduce in un’elevata redditività del capitale investito. Gli investitori pensano erroneamente che questa redditività elevata sia destinata ad assottigliarsi ben presto trasformandosi in una redditività nella media. Noi vogliamo sfruttare questa inefficienza del mercato, come abbiamo fatto investendo in WD-40.
Ma WD-40 non è il titolo più redditizio nel nostro portafoglio. Questo primato va, inaspettatamente, a un produttore britannico di giochi da tavolo e modellistica con sede a Nottingham: Games Workshop.3 Grazie a un gruppo sempre più nutrito di appassionati che acquistano gli eserciti di miniature e le vernici Warhammer, l’azienda ha un margine di profitto eccezionale, superiore al 40%.4 All’inizio si trattava soprattutto di hobbisti britannici, ma oggi i mondi Warhammer contano sempre più appassionati anche negli Stati Uniti. Non solo: Amazon sta realizzando un programma televisivo che ha come protagonista l’attore britannico Henry Cavill, famoso per aver recitato nei panni di Superman, il che potrebbe rafforzare ancora di più il marchio.
Dai prodotti chimici belgi al forno di una birreria di Monaco di Baviera
Passando all’Europa, la nostra posizione in un’azienda belga è un altro esempio del tipo di azienda piccola e di qualità che ricerchiamo. Investiamo in Azelis da un paio d’anni. Questo fornitore di prodotti chimici speciali è esattamente il tipo di azienda che cerchiamo: è dotata di potere di prezzo grazie alla frammentazione della base di fornitori e clienti e si distingue dalla concorrenza grazie alle formule che utilizza per creare i propri prodotti.
La valutazione è importante e cerchiamo sempre di acquistare a un prezzo interessante. Per esempio, per anni abbiamo guardato con interesse a Rational, azienda tedesca leader nel mercato mondiale dei forni per cucine commerciali. Ma abbiamo avuto la possibilità di investire solo nel 2022, quando il prezzo delle azioni è sceso a causa del generale disinteresse per le società industriali. Rational realizza forni per clienti come Kentucky Fried Chicken, Buckingham Palace e alcuni ristoranti Michelin. I suoi forni consentono di risparmiare non solo in energia ma anche in personale: dopo la pandemia, il ristorante italiano del mio quartiere qui nel Regno Unito va avanti con un solo cuoco e un forno Rational invece che con due cuochi. Viste le condizioni tese del mercato del lavoro, non è un dettaglio di poco conto.
Durante il mio recente viaggio in Germania, ho potuto ammirare il milionesimo forno Rational, fregiato di una rotella d’oro. Si trova nella famosa birreria Hofbräuhaus di Monaco, risalente al XVI secolo. Dovevo per forza dargli un’occhiata.
Il riferimento a specifiche azioni non deve essere considerato una sollecitazione all’acquisto.
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