Una serie di dati dagli Stati Uniti suggerisce che l’inflazione potrebbe scendere verso l’obiettivo del 2% della Federal Reserve senza la necessità di una recessione. Questo è ciò che intendiamo per atterraggio morbido. Il modello finora è stato che le misure dell’inflazione dei prezzi al consumo (CPI) sono diminuite in modo significativo e più del previsto. Gli ultimi dati sull’IPC mostrano che l’inflazione è scesa solo al 3% a giugno. Anche l’inflazione salariale è rallentata secondo i dati chiave pubblicati la scorsa settimana e c’è una reale possibilità che una spirale dei prezzi salariali operi al contrario. Tutto questo è avvenuto con un tasso di disoccupazione molto basso. Un atterraggio morbido degli Stati Uniti non è affatto certo, ma è un risultato che ora sembra diventare il consenso. Questo è un grande cambiamento, una buona notizia per gli asset rischiosi negli Stati Uniti e altrove.
Si solleva anche la questione se il Regno Unito e l’Europa possano emulare il successo degli Stati Uniti. Pensiamo che questa sia una concreta possibilità, ma ci vorrà del tempo e ci aspetta un periodo difficile.
Cominciamo con l’Eurozona. I recenti dati economici sono stati terribili con numeri deboli e più deboli del previsto. Gli indici dei responsabili degli acquisti, attentamente monitorati, sono scesi in territorio negativo. Le indagini sui prestiti bancari mostrano che le condizioni del credito si sono inasprite e la domanda di credito è crollata. Le cose potrebbero non essere così brutte come suggeriscono i titoli. C’è una divisione nord-sud: i volumi delle vendite al dettaglio tedesche sono stati deboli, con una crescita anno su anno appena diventata positiva, ma la Spagna ha goduto di un boom dei consumi. C’è anche una divisione settoriale: la manifattura è debole, i servizi forti, un fenomeno che è evidente quasi ovunque. Riceviamo molti più dati sulla Germania e sulla produzione, quindi il quadro viene distorto: le cose non vanno così male come suggeriscono i titoli. E la disoccupazione è ancora in calo: ora è ai minimi storici per la zona euro.
C’è stato un significativo miglioramento della fiducia dei consumatori e i risparmi non spesi significano che questo può tradursi in maggiori spese. Ma l’inflazione è ancora alta, il doppio di quella negli Stati Uniti e questo significa una pressione al rialzo sui salari. L’Europa potrebbe avere meno indicizzazione rispetto al passato, ma ne ha ancora molto di più che negli Stati Uniti, quindi la spirale dei prezzi salariali sta ancora andando nella direzione sbagliata. Il sollievo arriverà quando l’inflazione principale diminuirà, ma ci vorranno diversi mesi prima che si ottenga un ulteriore calo.
Il Regno Unito ha i suoi fattori speciali. La struttura del mercato immobiliare del Regno Unito rende la nostra economia più vulnerabile all’aumento dei tassi di interesse ufficiali rispetto all’Eurozona o agli Stati Uniti. Il recente aumento del 10% dei salari minimi nel Regno Unito è benvenuto da una prospettiva sociale, ma ha aumentato l’inflazione salariale. È una tantum e non si ripeterà l’anno prossimo. La debolezza della sterlina dello scorso anno sta aggiungendo ben 2 punti percentuali all’inflazione attuale: questa è destinata a svanire e poi a invertirsi in risposta alla recente forza della sterlina. L’ultima serie di dati sull’inflazione ha mostrato un netto miglioramento e migliorerà ulteriormente con le bollette energetiche delle famiglie (in aumento del 200% negli ultimi dati, in calo del 17% il mese prossimo e ulteriormente in calo a ottobre).
Ma come per l’Europa, il punto di partenza dell’inflazione è più alto e il percorso verso un atterraggio morbido più incerto.
La buona notizia è che i mercati finanziari hanno concesso all’Europa e al Regno Unito il beneficio del dubbio dopo aver visto l’atterraggio morbido negli Stati Uniti. E questa è la visione che condivido.
Cosa significa tutto questo per i mercati finanziari? È ovviamente una buona notizia per le azioni, a condizione che le prospettive ottimistiche si realizzino. È anche una buona notizia per le obbligazioni se significa che le banche centrali possono fermare gli aumenti dei tassi. L’ipotesi migliore è che i tassi ufficiali siano a un soffio dai loro picchi. Non aspettarti tagli dei tassi a breve, ma dovrebbero essere una caratteristica importante nel 2024, forse anche a partire dalla fine dell’anno negli Stati Uniti.
