Evaluación de las potenciales oportunidades y desafíos
La Administración Trump ha iniciado conversaciones con Rusia sobre una amplia gama de cuestiones de seguridad, entre ellas, un posible acuerdo de alto el fuego. Estos acontecimientos podrían tener importantes implicaciones geopolíticas y económicas. Es importante destacar que el proceso sigue siendo cambiante: a veces, puede parecer que hay un acuerdo inminente, mientras que, otras, las negociaciones parecen estancarse.
Creemos que debemos considerar dos principales escenarios con respecto a las implicaciones que un posible alto el fuego puede tener sobre la inversión. Nuestro escenario base es un alto el fuego limitado, mientras que la hipótesis más optimista es un acuerdo de paz sostenible entre Rusia y Ucrania. A continuación, examinamos ambos escenarios, centrándonos en el punto de vista de la inversión, en particular en lo que se refiere a la deuda soberana y corporativa rusa, la deuda de los mercados emergentes y el sector energético.
Escenario base: un alto el fuego limitado
Este escenario, asentado en un optimismo prudente, es un alto el fuego limitado en Ucrania, que implicaría una pequeña fuerza de paz, pero sin garantías de seguridad por parte de la OTAN o de EE. UU., y condiciones que obligarían a Ucrania a celebrar elecciones antes de que Rusia acepte negociar un acuerdo de paz más duradero. En este caso, a medida que la posibilidad de un alto el fuego gana fuerza, EE. UU. y Europa podrían levantar las sanciones financieras que impusieron a Rusia cuando realizó la invasión en 2022. Cabe señalar que es probable que las sanciones se retiren solo si hay un alto el fuego, aunque los comentarios de EE. UU. parecen indicar que esta sucesión de acontecimientos puede debatirse.
Si se levantan las sanciones estadounidenses y se permiten las inversiones en valores rusos, creemos que el impacto más inmediato en el mercado se produciría sobre la deuda soberana rusa, ya que los precios actuales ofrecen importantes descuentos con respecto a sus homólogos de los mercados emergentes. El crédito corporativo ruso también podría presentar oportunidades de inversión interesantes. Sin embargo, es importante señalar que es poco probable que las calificaciones crediticias del mercado ruso vuelvan a tener una calificación investment grade debido a factores cualitativos. Asimismo, los inversores y las agencias de calificación deberán determinar cómo tratar el efectivo depositado en cuentas bancarias rusas nacionales que han estado al servicio de estos bonos desde que se aprobaron las sanciones.
También podrían darse oportunidades en la deuda en divisa fuerte de Ucrania, aunque esto dependerá de la naturaleza y las condiciones del alto el fuego. Entre el resto de beneficiarios de los mercados emergentes, podrían encontrarse los bonos en moneda fuerte y local de Turquía y Egipto. Turquía podría verse favorecida por un mayor crecimiento económico europeo y un descenso de los precios del gas, mientras que Egipto podría beneficiarse de una disminución de los precios del trigo.
Escenario optimista: un acuerdo de paz sostenible
En el escenario más optimista, pero también menos probable, de un acuerdo de paz sostenible con concesiones significativas por parte de Rusia, Europa también podría levantar las sanciones energéticas que permitirían una reanudación parcial del flujo de gas a través del gasoducto de Ucrania hacia Europa. Este avance podría ayudar a reducir los precios de la energía en Europa. En el escenario base, creemos que es poco probable que las sanciones energéticas europeas a Rusia se levanten rápidamente.
En cuanto a las exportaciones de petróleo rusas, se espera que el impacto de un alto el fuego sea mínimo en cualquiera de los escenarios, ya que, probablemente, la producción vendrá más determinada por las cuotas de la OPEP+ que por las sanciones.
El precedente de Venezuela
La retirada de las sanciones a Venezuela en 2023 sirve como un ejemplo útil para comprender el calendario y potencial impacto de la eliminación de las sanciones sobre los precios de los activos. En Venezuela, los precios de los bonos soberanos se duplicaron de 10 a 20 USD el día después de que se retiraran las sanciones en octubre de 2023 y, luego, alcanzaron su máximo un par de meses después, en enero de 2024, con 23 USD. Posteriormente, J.P. Morgan anunció su reincorporación al índice en febrero de 2024, que se produjo gradualmente a lo largo de tres meses, de abril a junio de 2024. Durante ese periodo, los precios oscilaron entre 18 y 22 USD, antes de que la política nacional se convirtiera en el motor del movimiento de los precios. Es importante señalar que los bonos rusos no se negocian actualmente a precios comparativamente deteriorados, ya que sus fundamentales crediticios subyacentes son sólidos.
Fuente: Bloomberg, a 28 de febrero de 2025. No se puede invertir en un índice.
Conclusión
Aunque el camino es incierto, un posible alto el fuego podría traer consigo cierto alivio a la región y podría tener también importantes implicaciones geopolíticas y económicas. Es probable que el mercado refleje rápidamente la evolución de la situación, incluso si se tarda varios meses en levantar definitivamente las sanciones y reanudar el tráfico de gas ruso por gasoducto hacia Europa. Continuamos siguiendo de cerca los nuevos acontecimientos a medida que van surgiendo.
