2025 heeft zich wel bewezen als een erg volatiel jaar, zoals we aan den lijve hebben kunnen ondervinden op de financiële markten. Aandelen gingen gebukt onder reële zorgen om de importheffingen waar de VS mee kwam. Maar toen de wederzijdse heffingen in de ijskast werden gezet, trokken de aandelenkoersen over de hele wereld weer aan. Behalve die importheffingen zagen we ook politieke verschuivingen in Europa: Friedrich Merz werd in Duitsland verkozen tot nieuwe bondskanselier en de Duitsers besloten hun schuldenrem te versoepelen.
Met het oog daarop verwachten marktdeelnemers inmiddels dat de Europese groei gaat aantrekken en de VS op zijn minst een vertraging van de groei te wachten staat, wat zijn weerslag had op de aandelenmarkten. Deze deiningen waren ook voelbaar op de obligatiemarkten: daar zagen we de Amerikaanse rente in de loop van het jaar teruglopen, terwijl de rente in Europa juist een stijgende lijn vertoonde. Als gevolg van de heersende onzekerheid, die vooral te wijten is aan de importheffingen, zagen we bovendien de kredietspreads sinds begin dit jaar uitlopen, met name onder obligaties met een lage rating.
Reageren op drastische beleidswijzigingen en marktbewegingen
Aangezien dit jaar vooralsnog erg volatiel is verlopen, lijkt het me erg belangrijk om uit te lichten waar we sterk van overtuigd zijn, en waar dat minder het geval is.
Focus op onze stelligste overtuigingen
Laten we de ontwikkelingen rondom de importheffingen als voorbeeld nemen. De Verenigde Staten hebben torenhoge heffingen aangekondigd tot in alle uithoeken van de wereld, maar de precieze tarieven verschillen per land. Concreet werden er op 2 april allerlei heffingen geïntroduceerd of in het vooruitzicht gesteld. Niet alleen de 10% die voor de hele wereld zou gelden, maar ook hogere ‘wederzijdse’ heffingen voor specifieke landen.
Wat zijn de gevolgen daarvan? Als die heffingen daadwerkelijk worden ingevoerd, zou een groot deel van de toeleveringsketen, alle wereldwijde toeleveringsketens flink in de knel komen. Maar vervolgens zagen we een week later dat die wederzijdse heffingen – die hogere tarieven – in de ijskast werden gezet, behalve voor China. En wat waren dáár de gevolgen van? Terwijl er in eerste instantie nog werd uitgegaan van een scherpe groeivertraging, waren de scherpe randjes ervanaf door die pauze en het concrete vooruitzicht op onderhandelingen. Er wordt op dit moment dan ook verwacht dat het doemscenario ons bespaard blijft.
En vervolgens zien we Scott Bessent aan de onderhandelingstafel met Beijing en wordt er gesproken over hun wederzijdse heffingen en de opschorting ervan; beide landen kwamen daar overeen bepaalde importheffingen aanzienlijk terug te schroeven. Ook na deze onderhandelingen flakkerde de volatiliteit rond de verwachtingen voor de economie weer op. Wat mij betreft kunnen we nu al lering trekken uit dit jaar: als er economische veranderingen dreigend boven ons hoofd hangen, wil dat niet zeggen dat de afloop altijd al vaststaat. En we moeten nagaan welke veranderingen volgens ons zullen plaatsvinden en welke geplande veranderingen juist afgezwakt zouden kunnen worden.
Weloverwogen aan het roer van de portefeuille
Als beheerders is het belangrijk dat we niet na élke voorgestelde beleidswijziging onze portefeuilles bijsturen. Want als een voorstel vervolgens van tafel wordt geveegd, zouden we onze portefeuille hebben afgestemd op een door de markten ingeprijsde beleidskoers die alweer is bijgesteld. Het is dus belangrijk om niet na élke beleidsaankondiging in actie te komen.
Begrotingssteun maakt hoger Europees groeicijfer waarschijnlijker
Maar waar zijn we dan echt van overtuigd? We zijn er wat betreft Europa bijvoorbeeld van overtuigd dat de Duitsers hun schuldenrem wat hebben losgelaten. Daarmee kan Europa waarschijnlijk een hogere groei gaan optekenen dan wanneer die versoepeling was uitgebleven. Dus hoe zit het met de verschuivingen binnen onze portefeuilles? Wij sturen onze portefeuilles bij wanneer we overtuigd zijn van beleidswijzigingen en het effect daarvan.
Concreet betekent dit dat we uitgaan van een hogere groei in Europa en potentieel een lager groeicijfer in de VS, zoals we begin dit jaar al hebben gezien. Maar we willen ook niet al te stellig zijn over die lagere Amerikaanse groei: we hebben immers nog geen zicht op de aangekondigde deregulering en belastingverlagingen in de VS, noch op het potentiële effect daarvan. De importheffingen zijn vrij uitgebreid in het nieuws uitgemeten, door een negatieve lens, waardoor het positieve nieuws eigenlijk over het hoofd gezien wordt.
Er komt nog marktvriendelijk beleid aan, dus dank de VS nog niet af
Als iemand u ervoor waarschuwt dat de economische groei in de VS zeker zal vertragen, moet u daar niet al te enthousiast in meegaan: de trend kan later dit jaar nog omslaan.
Op zoek naar de blijvertjes onder het aangekondigde beleid
Wat mij betreft is het voor onszelf als beleggers, en in het verlengde daarvan voor onze cliënten, belangrijk om ervoor te zorgen dat we niet op élke geïntroduceerde beleidswijziging reageren, tenzij we erop vertrouwen dat dit beleid ook langere tijd van kracht blijft.
Reageer niet overhaast op beleidswijzigingen
In conclusie willen we onze cliënten op het hart drukken om niet overhaast te reageren op nieuw ingevoerd beleid. Kom alleen in actie als u er zeker van bent dat die beleidskoers ook stand gaat houden.
