- El crecimiento mundial se mantiene, las preocupaciones sobre una contracción del crédito se están disipando y se ha llegado a un acuerdo sobre el techo de la deuda de EE.UU.
- A pesar de estos aspectos positivos, tenemos alguna inquietud sobre la renta variable para el resto de 2023.
- Hemos visto algunos indicios de debilitamiento del mercado laboral de EE. UU. y con los márgenes bajo presión, las compañías americanas podrían comenzar a eliminar puestos de trabajo.
- Parece probable que se produzcan más subidas de tipos y, aunque los beneficios de las compañías del S&P 500 han sorprendido al alza, las expectativas se han revisado fuertemente a la baja.
- Las acciones no parecen baratas y las predicciones de crecimiento de los beneficios en lo que resta de 2023 y hasta 2024 parecen muy optimistas.
- Nuestra postura hacia la renta variable es cautelosa. No esperamos una caída dramática, pero los bonos parecen más atractivos en términos relativos.
A primera vista la renta variable se ve bien. El crecimiento mundial se mantiene, las últimas cifras de EE. UU. fortalecen el mercado laboral. El temor a una crisis crediticia en EE. UU. se está desvaneciendo y el problema del techo de la deuda se ha resuelto. La inflación está cayendo y, al menos en Europa y EE. UU., la inflación subyacente también está descendiendo. Muchos esperan que las tasas de interés estén cerca de un pico.
A pesar de esto, creemos que es probable que la renta variable tenga dificultades durante el resto del año. En primer lugar, aunque las cifras de las nóminas en EE. UU. fueron sólidas, hay varias señales que apuntan a un debilitamiento en el futuro. Datos de encuestas sugieren que las intenciones de contratación han disminuido significativamente. Además, algunas distorsiones estadísticas parecen haber impulsado las cifras recientes, y se espera que se reviertan en los próximos meses. Las compañías americanas han estado sufriendo una reducción de márgenes, lo que generalmente conduce a la eliminación de puestos de trabajo. Es posible que se haya evitado la contracción del crédito, pero todavía hay una contracción del crédito en la demanda, y la oferta de crédito está bajo presión. Y aunque el panorama de la inflación ha mejorado en los EE. UU., los precios del sector de los servicios siguen firmes, y aparentemente son necesarios más aumentos de tipos para que la Fed alcance y mantenga su objetivo del 2%.
Todo esto sugiere que los beneficios corporativos se verán sometidos a una nueva presión. Recientemente se publicaron resultados de las compañías comprendidas en el índice S&P 500. Las expectativas de publicación de resultados se redujeron drásticamente antes de su publicación, por lo que finalmente fueron mejor de lo esperado, a pesar de seguir siendo bajas.
Además, el aumento de las tasas de interés reales requiere una menor valoración de los activos de riesgo. El rendimiento de los valores protegidos contra la inflación del Tesoro de EE. UU. es ahora del 1,6 %, frente al -1 % cuando la Reserva Federal compraba bonos en el marco de su programa de Quantitative Easing. Eso ahora va ahora al revés. Pero las acciones americanas están lejos de ser baratas: la relación precio/beneficio de las empresas del S&P 500 está llegando a 20, tanto de forma prospectiva como de seguimiento. El conocido ascenso meteórico de un puñado de megaempresas tecnológicas ha impulsado al mercado general al alza. Para el mercado en general, se redujeron las expectativas de beneficios para 2023, pero los analistas esperan una reanudación del crecimiento de dos dígitos en 2024. Eso parece muy optimista.
Por todas estas razones, estamos teniendo una visión cautelosa de la renta variable desde la compañía y preferimos la seguridad de los bonos. No vemos un declive dramático, pero la fortaleza reciente nos parece exagerada.
