Europa befindet sich an einem Wendepunkt, geprägt von geopolitischen Unsicherheiten, industriellem Wandel und einer Umkehr der Wachstumsquellen. Hinter dieser Volatilität verbirgt sich ein tiefgreifender struktureller Wandel.
Energieschock definiert den Zyklus neu
Seit Ende 2025 wurde der Optimismus durch Spannungen im Golfgebiet gedämpft. Die anhaltenden Störungen der Energieflüsse durch die Straße von Hormus haben die Inflation erneut angefacht und die Wachstumserwartungen verändert.
Steigende Energiepreise wirken wie ein „Wachstumsschock“: Sie erhöhen die Produktionskosten, dämpfen die Nachfrage und verringern die Margen. Die Auswirkungen reichen weit über den Energiesektor hinaus. Transport, Materialien (einschließlich Düngemittel) und der Luftverkehr waren allesamt betroffen. Für 2026 wurde für Europa ursprünglich ein Wachstum im zweistelligen Bereich erwartet. Je nachdem, wie lange die Krise andauert und wie stark ihre Auswirkungen spürbar sind, könnte das Wachstum nun jedoch lediglich 5 % bis 10 % erreichen.
Diese zyklische Fragilität wird den tiefgreifenden Wandel jedoch nicht verdecken.
Ein Europa im Wandel: von leichtem Kapital zu strategischen Vermögenswerten
Eine bemerkenswerte Veränderung, die wir beobachten, ist die Verlagerung von der Dominanz immaterieller Vermögenswerte, wie Software und Internetplattformen, hin zu Infrastruktur, Industrie und physischen Vermögenswerten.
Dieser Wandel spiegelt die erneuten Investitionen in Produktion, Energiesysteme und Infrastruktur wider, insbesondere in Deutschland, wo fiskalische Lockerungen voraussichtlich erhebliche Ausgaben ermöglichen werden.
In diesem Umfeld gewinnen Industrie- und Infrastrukturunternehmen wieder an Bedeutung:
- Rolls-Royce1 und Safran stehen beispielhaft für die Erholung der Luft- und Raumfahrtindustrie sowie die Nachfrage nach Industrieprodukten mit langen Investitionszyklen.
- Siemens Energy verkörpert die neue Generation von Industrieunternehmen, die von der Energiewende und Infrastrukturinvestitionen profitieren.
- Sandvik profitiert von der anhaltend hohen Nachfrage nach Werkstoffen und Bergbauausrüstung.
Unsere Sektorpositionierung spiegelt unsere starke Überzeugung hinsichtlich dieses Wandels wider: Knappe industrielle Kapazitäten und hohe Markteintrittsbarrieren verleihen lange vernachlässigten Sektoren wieder Wert.
Die technologische Kluft: KI-Gewinner versus Verlierer
Die Revolution der künstlichen Intelligenz (KI) verändert die Aktienmärkte grundlegend. Entgegen den Erwartungen vieler werden jedoch nicht alle Technologieunternehmen davon profitieren.
Einige europäische Industrie- und Technologieunternehmen könnten besonders gut positioniert sein. Beispiele hierfür sind:
- ASML, ein führender Anbieter von Anlagen für die Halbleiterindustrie, verzeichnete in den vergangenen Zeiträumen eine positive Wertentwicklung.
- ASM International, ebenfalls Teil der Halbleiter-Wertschöpfungskette, hat in den letzten Monaten deutlich zugelegt, was mit steigenden KI-bezogenen Investitionsausgaben verbunden war.
- Atlas Copco bietet Zugang zu industriellen Investitionen und Automatisierung. Die Vakuumausrüstung des Unternehmens wird bei der Chipfertigung eingesetzt, wodurch es indirekt von der KI-bedingten Nachfrage nach Halbleitern profitiert.
Unternehmen, die an der KI-Infrastruktur beteiligt sind, insbesondere solche mit Bezug zur Halbleiterfertigung, konnten eine Verbesserung ihrer relativen Wertentwicklung verzeichnen. Andere Bereiche wie Software oder digitale Dienstleistungen blieben dagegen hinter dem Markt zurück, da Bedenken hinsichtlich des Drucks auf bestehende Geschäftsmodelle bestehen. Dieses Muster führte zu einer stärkeren Konzentration der Renditen und einer erhöhten Abhängigkeit des Marktes von einer kleinen Zahl von Aktien.
Jenseits der Makroökonomie
Die Geschichte des Wandels zeigt sich am besten in den Unternehmen selbst und ihren Geschäftsstrategien. Einige Beispiele:
- Infineon Technologies profitierte vor allem von der steigenden Nachfrage nach Leistungshalbleitern, die mit Elektrifizierung und Energieeffizienz zusammenhängt.
- AstraZeneca steht für die Widerstandsfähigkeit des europäischen Pharmasektors und weist trotz Marktvolatilität ein solides Gewinnwachstum auf.
- Legrand, ein französisches Unternehmen im Bereich elektrischer Infrastruktur, wird durch Investitionen in Rechenzentren, die Digitalisierung von Gebäuden und die Energiewende unterstützt.
Diese Beispiele haben eines gemeinsam: Die Unternehmen verfügen über hohe Markteintrittsbarrieren und profitieren von starken strukturellen Wachstumstrends in den Bereichen Energie, Gesundheit und Digitalisierung.
In einem sich rasch wandelnden Umfeld ist eines klar: Ein passiver Ansatz, der lediglich Indizes nachbildet, stößt an seine Grenzen. In Europa sind die Indizes stark in Branchen investiert, die unter Druck stehen. Dies beeinträchtigt die Wertentwicklung, obwohl sich an anderer Stelle in unterrepräsentierten Bereichen attraktive Chancen bieten.
Ein aktiver Ansatz
Wir sind überzeugt, dass aktives Management entscheidend ist, um Unternehmen mit Preissetzungsmacht und nachhaltigen Cashflows zu identifizieren, die sich an eine sich schnell verändernde Landschaft anpassen können. Wir bezeichnen dies als „Qualität“. Was uns als Vermögensverwalter unterscheidet, ist, dass unsere Definition von Qualität und die zugrunde liegende Philosophie zwar konstant bleiben, die Ergebnisse jedoch zu Portfolios führen, die sich dynamisch weiterentwickeln, da Qualität nicht statisch ist. Wir identifizieren neue Qualitätsmerkmale, die in unerwarteten Bereichen entstehen, ebenso wie traditionell qualitativ hochwertige Bereiche durch zunehmenden Wettbewerb an Attraktivität verlieren können. Unsere fundierte Analyse und unser dynamischer Ansatz können in einem sich wandelnden Umfeld gute Ergebnisse erzielen.
In einer Welt anhaltender Unsicherheit, sei es durch Inflation, geopolitische Entwicklungen oder einen unklaren Wachstumsausblick, gibt es mehrere Faktoren, die europäische Aktien langfristig unterstützen. Dazu zählen eine unterstützende Fiskalpolitik in Deutschland, die industrielle Investitionen wiederbelebt, sowie Bewertungen von Aktien, die im Vergleich zu ihren US-amerikanischen Pendants weniger anspruchsvoll sind.
Europa tritt in eine neue Phase der wirtschaftlichen Entwicklung ein, in der die intrinsische Qualität von Unternehmen und nicht die einfache Sektorzuordnung der entscheidende Treiber der Wertentwicklung ist.
