Überblick
- Japans strukturelle Transformation könnte sich über Jahrzehnte erstrecken. Corporate
Governance-Reformen, Kapitalumschichtung und attraktive Bewertungen schaffen
eine überzeugende mehrjährige Anlagethese. - Kurzfristige Katalysatoren kommen zusammen, um einen überzeugenden Grund für
die Frage „Warum gerade jetzt?“ zu liefern: Haushalte verlagern ihre Barmittel von
Bargeld in Aktien, das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) beschleunigt sich,
und staatliche Maßnahmen unterstützen aktiv den wirtschaftlichen Wandel. - Japan spiegelt heute die Transformation Amerikas Anfang der 1980er Jahre wider:
Corporate Governance-Reformen treiben die Renditen der Aktionäre voran, und die
Ersparnisse der privaten Haushalte werden von Barmitteln auf Aktien verlagert,
wodurch sich ein generationsübergreifender Wohlstandszyklus formiert. - Japan bietet Chancen in einer Reihe von Sektoren – wir untersuchen Potenzial in
Bereichen wie Infrastrukturerneuerung, Fankultur, Schiffbau und die Einführung von KI. - Deutliche Performance-Unterschiede zwischen den Marktkomponenten und
einer vergleichsweise mangelnden Abdeckung durch Analysten im japanischen Universum bieten Spielraum, um durch fundamentales Research und aktive Anlagen Informationsvorteile zu erzielen.
Zu Beginn des Jahres 2026 hat sich die Frage, wie nachhaltig Japans Renaissance ist, zu einer grundlegenden Frage entwickelt: Erleben wir einen vorübergehenden Marktzyklus oder die ersten Phasen einer strukturellen Transformation, die Japan auf Jahrzehnte hinaus verändern könnte? Die Anhaltspunkte deuten zunehmend auf Letzteres hin. Was 2023 als eine von Governance getriebene Erholung begann, hat sich als etwas weitaus Tiefgreifenderes erwiesen – eine Konvergenz der Kräfte, die die frühen Phasen des großen amerikanischen Wohlstandswachstumszyklus der 1980er Jahre widerspiegelt.
Die Governance-Revolution: Noch in den Kinderschuhen
In allen Sitzungsräumen in Tokio hat sich das Gespräch grundlegend von der Bargeldeinlagerung und Stabilität zu einem dringenden Fokus auf Aktionärsrenditen und Kapitaleffizienz verändert.
Die Zahlen erzählen die Geschichte einer Transformation, die an Dynamik gewinnt. Japanische Unternehmen gaben 2025 60 % des Nettoeinkommens an die Aktionäre zurück, verfügen aber immer noch über Barmittel, die 40 % des BIP entsprechen – mehr als das Doppelte des Verhältnisses in den USA (Abbildung 1). Dies ist kein Problem, das über Nacht gelöst werden kann; es ist eine mehrjährige Chance, die systematisch Value freisetzen wird, da Unternehmen lernen, Kapital effizienter einzusetzen. Wir sehen bereits Anzeichen für diese Verlagerung. Die Aktienrückkäufe haben sich seit 2012 um das Neunfache erhöht, die wechselseitigen Aktienbeteiligungen nehmen weiterhin ab, und die Dividenden haben sich in zehn Jahren verdoppelt. Dies sind keine vorübergehenden Maßnahmen, die durch Marktdruck angetrieben werden – sie stellen eine grundlegende Veränderung in der Arbeitsweise japanischer Unternehmen dar. Die Revolution hat begonnen, aber wir stecken noch in den frühen Kapiteln.
Abbildung 1: Unternehmen verfügen noch über erhebliche liquide Mittel, die eingesetzt werden können
Quelle: Nomura, November 2025. Das Diagramm zeigt Barmittel und Einlagen im Verhältnis zum BIP für alle Branchen ohne die Finanzbranche.
Mehrere Katalysatoren tragen zu nachhaltigem Wachstum bei.
Die Governance-Reform allein erklärt den Zeitpunkt dieser Renaissance nicht. Drei kraftvolle Katalysatoren wirken zusammen, die ein „Warum jetzt“-Moment schaffen, der diese Transformation besonders überzeugend macht.
Deutliche Verlagerung vom Sparen zu einer Anlagekultur.
Die japanischen Haushalte erwachen endlich aus einem jahrzehntelangen finanziellen Stillstand. Mit Vermögenswerten in Höhe von 14 Billionen US-Dollar (fast das Fünffache des BIP Frankreichs), von denen die Hälfte ungenutzt in Barmitteln liegt, fangen Millionen von Sparern angesichts anhaltender Inflation an, zu investieren. Verbesserte NISA-Konten (Japans steuerfreies Anlageprogramm) beschleunigen diese Verlagerung von Ersparnissen zu Anlagen und sichern nachhaltige Aktienzuflüsse für die kommenden Jahre.
Japans politischer Wind hat sich entscheidend gedreht.
Die Regierung von Premierminister Sanae Takaichi baut auf Abenomics auf, weist aber einen neuen Kurs auf. Während Abe darauf abzielte, die Deflation zu bekämpfen und das Wachstum mit Geld- und Fiskalpolitik wiederherzustellen, verfolgt Takaichi die „Sanaenomics“ – eine Strategie, die Wirtschaftswachstum mit nationaler Sicherheit unter dem Banner von ökonomischer Sicherheit und strategischen Investitionen verbindet. Dies ist nicht nur eine politische Evolution; es ist eine grundlegende Neugestaltung der globalen Positionierung Japans. Mit fiskalischer und monetärer Unterstützung arbeitet die Regierung mit der Privatwirtschaft zusammen, um die kritischen Technologien von morgen zu dominieren: künstliche Intelligenz (KI), Halbleiter, Quantencomputer, Schiffbau, Cybersicherheit und digitale Inhalte. Die Dynamik nimmt zu, und Japan positioniert sich, um einen Platz an der Spitze der Weltwirtschaft zurückzugewinnen.
Der Übergang von der Deflation zur Inflation verändert die Konsum- und Anlagemuster sowohl im Unternehmens- als auch im privaten Sektor.
Das nominale BIP-Wachstum wird nach oben projiziert, und der TOPIX folgt dieser Entwicklung historisch (Abbildung 2). Entscheidend ist, dass dieses Wachstum auf eine robuste Binnennachfrage zurückzuführen ist – eine deutliche Abkehr von Japans exportabhängigen Erholungsmustern der Vergangenheit.
Abbildung 2: Japans Marktspiegel – TOPIX-BIP-Ausrichtung
Quelle: Cabinet Office, Morgan Stanley Research. TOPIX (Pkt.), nominales BIP in Japan (in Bio. Yen). e=Schätzungen von Morgan Stanley Research. November 2025.
Was diese Konvergenz besonders überzeugend macht, ist, dass die japanischen Bewertungen trotz der jüngsten Gewinne attraktiv bleiben. Der TOPIX wird derzeit zu einem Bruchteil seines Blasenhochstandes gehandelt, der mit dem 64-fachen des Kurs-Gewinns erzielt wurde, wobei mehr als ein Drittel der Indexunternehmen immer noch unter dem Buchwert liegen.
Japans Investitionslandschaft wandelt sich grundlegend
Japans Investmentgeschichte entwickelt sich über die traditionellen Themen der Automatisierung und digitalen Transformation hinaus. Die strategische Vision der neuen Regierung, kombiniert mit strukturellen Veränderungen, eröffnet Chancen in unerwarteten Sektoren.
KI-ADOPTION
Während KI die globalen Märkte verändert, steht Japan vor einer einzigartigen Chance. Angesichts der schrumpfenden Erwerbsbevölkerung begegnet die Einführung von KI den Produktivitätsherausforderungen, ohne die in anderen Ländern verbreiteten Sorgen vor Arbeitsplatzverlusten auszulösen. Diese demografische Ausgangslage macht aus einer möglichen Umwälzung einen Wettbewerbsvorteil.
INFRASTRUKTURAUSGABEN
Japans Wirtschaftswunder hat ein Erbe hinterlassen, das jetzt Aufmerksamkeit erfordert. Die Infrastruktur, die vor 40 bis 50 Jahren in den Hochwachstums- und Blasenzeiten gebaut
wurde, erfordert eine umfassende Renovierung. Dies ist keine zyklische Nachfrage, sondern eine strukturelle Notwendigkeit. Bauunternehmen werden von jahrzehntelangen nachhaltigen Aktivitäten profitieren, bei denen Gebäude renoviert, Einrichtungen modernisiert und alternde Verkehrsnetze wieder aufgebaut werden.
WIEDERAUFSCHWUNG DES SCHIFFBAUS
Geopolitische Spannungen lassen eine uralte Wahrheit wiederbeleben: maritime Kontrolle prägt die globale Macht. Die TakaichiRegierung hat den Schiffbau als strategisch wichtigen Bereich eingestuft, der eine umfassende öffentlich-private Unterstützung verspricht, da der Verteidigungs- und der maritime Ausrüstungssektor von zunehmender internationaler Instabilität profitiert.
OSAKAS WIEDERAUFSTIEG
Osaka, einst die „Küche des Landes“ (Japans wichtigster Knotenpunkt für Reishandel und Wirtschaftstätigkeit), verlor nach dem Platzen der Blase in den 1990er Jahren an Boden an Tokio. Mit dem Koalitionseinfluss der Ishin-Partei baut sich die Dynamik hinter Osakas Vision einer ‚ZweitHauptstadt‘ auf. Großprojekte wie das Integrated Resort, die Sanierung des Bahnhofs Osaka und die Erweiterung des Hokuriku Shinkansen signalisieren einen wirtschaftlichen Aufschwung.
FANKULTUR
Dieses Marktsegment hat sich leise zu einer wirtschaftlichen Kraft in Japan entwickelt. ‚Oshikatsu‘ – die Unterstützung von Lieblingsidolen, Anime-Charakteren, VTubern und Sportlern – kann jetzt hinsichtlich der Marktgröße mit der globalen Anime-Branche konkurrieren und eröffnet ungenutztes kommerzielles Potenzial für Japans kulturelle Exporte.
Das Spielbuch zum Aufbau von Wohlstand: Das heutige Japan spiegelt die USA der 1980er Jahre wider
Die Parallelen zu Amerikas Transformation in den frühen 1980er Jahren sind auffallend und lehrreich. Damals wurden 40 % der US-Aktien unter dem Buchwert gehandelt – fast identisch mit dem heutigen Japan (Abbildung 3). Amerikanische Unternehmen waren nach der Stagflation der 1970er Jahre richtungslos, genauso wie japanische Unternehmen Jahrzehnte nach dem Platzen ihrer Blase unter
einem Schock blieben.
Abbildung 3: Niedrige Aktienrenditen und niedrige Bewertungen in beiden Märkten
Quelle: Morgan Stanley MUFG Research, November 2025.
Der Katalysator war in beiden Fällen derselbe: ein Erwachen der Unternehmen, das auf Renditen für die Aktionäre ausgerichtet war. Ronald Reagans Deregulierung und die Verlagerung hin zu einer M&A-gesteuerten Umstrukturierung haben den größten Wohlstandszyklus der modernen Geschichte eingeleitet. Japan folgt einem erstaunlich ähnlichen Skript, wobei Governance-Reformen die Eigenkapitalrendite (ROE) auf dem gesamten Markt systematisch erhöhen.
Die Revolution der Privatanleger bietet auch eine weitere überzeugende Parallele. Aktien- und Investment-Trusts machten 1985 nur 36 % der Allokation der US-Haushalte aus, heute sind es 55 %. Japan liegt derzeit bei 19 % – weit unter dem US-Niveau von 1985 –, und die Entwicklung ist klar (Abbildung 4). Da 50 % der Vermögenswerte immer noch in liquiden Mitteln sind, stellt das Potenzial für eine Neuallokation in Aktien das in Amerika vor vier Jahrzehnten erlebte in den Schatten. Japans NISA-Konten folgen einem ähnlichen Transformationsweg wie 401(k)s und IRAs in den USA, wodurch potenziell Billionen an Ersparnissen der privaten Haushalte für Aktieninvestitionen freigesetzt werden.
Abbildung 4: Aufschlüsselung des Vermögens der privaten Haushalte (%)
Quelle: Bloomberg und SMBC, Dezember 2025. Das Diagramm zeigt das Verhältnis von Aktien mit einem Preis-Buch-Verhältnis von unter 1 im japanisch-US-Universum. Monatlich seit Januar 1980 berechnet
Der aktive Vorteil: Ineffizienz navigieren
Japans Transformation erfordert einen aktiven Anlageansatz. Die Beweise sind klar: Der durchschnittliche aktive japanische Aktienmanager übertrifft den MSCI Japan-Index in jedem Zeitraum des letzten Jahrzehnts. Aktive Manager sind gut positioniert, um echte Alpha-Chancen aus einem Markt zu schaffen, der von
Ineffizienzen geprägt ist.
Japan hat 4.000 börsennotierte Unternehmen, doch nur 35 % haben eine Eigenkapitalrendite von über 10 %. Dies bedeutet, dass die Mehrheit der Unternehmen bei oder unter ihren Kapitalkosten liegt. Für passive Anleger schafft dies eine unbequeme Realität: Sie sind gezwungen, leistungsschwache Unternehmen zu besitzen, nur weil sie im Index vorhanden sind. Ein aktives
Management ermöglicht Investitionen in preislich attraktive Unternehmen hoher Qualität sowie in Unternehmen, die sich im Wandel befinden. Darüber hinaus werden mehr als 60 % dieser japanischen Unternehmen von einem einzigen Sell-Side-Analysten oder gar keinem abgedeckt, im Vergleich zu 70 % der USamerikanischen Small Caps, die jeweils drei oder mehr Analysten anziehen. Dieses Research-Vakuum ist eine Schatzkarte für aktive Manager, die bereit sind, tiefer zu graben. Während der Markt die Transformation der japanischen Unternehmen verschläft,
entdecken qualifizierte Manager die Gewinner von morgen.
Unser hochwertiger Kernanlageansatz zielt strategisch auf diese Chancen ab. Wir konzentrieren uns auf außergewöhnliche, kostengünstige Unternehmen mit starken Fundamentaldaten und Managementteams, die sich darauf konzentrieren, den
Shareholder Value zu erschließen. Diese Methode hat während der gesamten Transformation Japans konsistent Alpha erzielt.
Fazit: Japans entscheidender Moment für Investitionen
Japans Renaissance ist kein zyklischer Aufschwung, sondern eine strukturelle Transformation, die sich über Jahrzehnte erstrecken könnte. Die Konvergenz von Corporate GovernanceReformen, demografisch bedingter Kapitalumschichtung, politischer Neuausrichtung und attraktiven Bewertungen schafft eine überzeugende mehrjährige Anlagethese.
Wie Amerika in den 1980er Jahren steht Japan an der Schwelle zu einem zyklischen Wohlstandswachstum einer ganzen Generation. Aber wir befinden uns noch am Anfang. Die Governance-Revolution beschleunigt sich, das Kapital der privaten Haushalte beginnt gerade erst zu mobilisieren, und die politische Dynamik begünstigt fortgesetzte Reformen.
Die strukturellen Treiber bleiben intakt, der Spielraum für Reformen erstreckt sich auf Jahre, und die Chance für aktive Manager, Alpha zu generieren, war selten überzeugender. Wir sind der Ansicht, dass Japans Renaissance gerade erst beginnt
– und diejenigen, die heute ihren strukturellen Charakter erkennen, werden am besten positioniert sein, um von der bevorstehenden Transformation zu profitieren.
