C’è una lunga lista di aspetti negativi nei confronti del dollaro USA. I differenziali dei tassi di interesse si stanno muovendo decisamente contro gli Stati Uniti, che stanno affrontando una stretta creditizia e una probabile recessione. Incombe, in aggiunta, la questione del tetto del debito.
Al momento della pubblicazione di questo articolo, la Banca Centrale Europea e la Federal Reserve potrebbero aver già tenuto i loro incontri. Mi aspetto un ulteriore aumento dei tassi ufficiali statunitensi, di 25 punti base, ma ritengo che i tassi di interesse statunitensi si stiano avvicinando al loro picco. In effetti, il mercato sta scontando tagli entro la fine dell’anno.
Al contrario, è probabile che la Banca Centrale Europea alzi i propri tassi di 50 punti base e fornisca ulteriori aumenti nel corso dell’anno. Il risultato sarebbe uno spread positivo a favore dell’euro rispetto al dollaro per la prima volta da tempo.
L’inflazione primaria negli Stati Uniti è ben al di sotto del picco dello scorso anno e, sebbene il tasso di base sia stato vischioso, c’è una ragionevole speranza che inizi a scendere presto. Gli affitti – la componente più consistente – sono in netto rallentamento e infatti gli affitti per le nuove locazioni sono già in territorio negativo. Un calo sostenuto dell’inflazione core richiede una recessione e ciò sembra sempre più probabile.
Sembra che la stretta creditizia possa trasformarsi in una stretta creditizia. La scomparsa di First Republic Bank avrà fatto venire i brividi a molte altre banche statunitensi già nervose dopo il crollo di SVB. La Survey of Senior Loan Officers è prevista per l’8 maggio ed è probabile che mostri un ulteriore forte inasprimento, soprattutto per le piccole imprese. Secondo l’indagine di gennaio, ben prima che scoppiasse la crisi bancaria, i Senior Loan Officers si erano già notevolmente inaspriti. Gli ottimisti sottolineano che il mercato delle obbligazioni societarie statunitensi sta funzionando bene e che le mega banche, non toccate dalla crisi, erogano gran parte dei prestiti. Potrebbe essere vero, ma è improbabile che riescano a sfruttare tutto il margine di manovra e cercheranno invece di ampliare gli spread. La prossima scarpa da calare è un aumento della disoccupazione. Ciò alimenterebbe direttamente gli stress test che tutte le banche devono ora intraprendere.
Il mercato del lavoro statunitense è incredibilmente teso ma si sta allentando, con le continue e iniziali richieste di disoccupazione in chiara tendenza al rialzo. Vi saranno un numero di buste paga molto più basso e forse negativo dagli Stati Uniti nei prossimi mesi, forse già questa settimana. Le società statunitensi stanno subendo una compressione dei margini e l’attuale stagione dei rapporti sta vedendo le società superare le stime degli analisti, ma solo perché le previsioni erano state ridotte. La crescita degli utili è negativa rispetto a un anno fa e le aziende stanno già tagliando le spese in conto capitale e le assunzioni. Il licenziamento è destinato ad aumentare oltre i piani altamente pubblicizzati già annunciati da alcune grandi aziende.
I consumatori statunitensi hanno trainato l’economia statunitense lo scorso anno nonostante una compressione dei redditi reali, attingendo ai risparmi accumulati durante il Covid, il cosiddetto “salvadanaio Covid”, ma ora si sta esaurendo. I loro cugini europei, al contrario, erano così spaventati dai prezzi dell’energia alle stelle che hanno risparmiato di più. Anche l’inflazione salariale è in aumento in Europa e la forte domanda manterrà teso il mercato del lavoro.
Non dirò molto sul tetto del debito, tranne che non è certo positivo. Gli “Stati divisi d’America” hanno ancora la valuta dominante, l’economia più forte e ospitano molte aziende leader a livello mondiale. Niente di tutto ciò cambierà quest’anno. Ma sembra probabile che il potente dollaro diventi molto meno potente nei prossimi mesi.
